Kurz gefasst

  • Die von privaten Pensionsfonds gekauften Aktien fallen in eine neue Risikostufe von 30 %, die es in der Anlagenorm zuvor nicht gab.
  • Die Fondsverwalter erhalten 90 Kalendertage statt der 60 Tage, die die ursprüngliche Fassung der Norm vorsah, um den Fonds in den im Prospekt erklärten Risikograd zurückzuführen.
  • Die Norm tritt bereits mit der Veröffentlichung in Kraft, am 10. Juli 2026, ohne Übergangsfrist, obwohl der Risikograd täglich berechnet wird.
Rechtsakt: ASF-Norm Nr. 14/2026
Veröffentlicht: Amtsblatt Rumäniens (Monitorul Oficial) Nr. 567 vom 10. Juli 2026
Inkrafttreten: 10. Juli 2026

Die Finanzaufsichtsbehörde hat geändert, wie das Risiko der privaten Pensionsfonds gemessen wird, in denen Millionen von Teilnehmern der Säule II und der Säule III ihr Geld für die Rente ansparen. Die Norm Nr. 14/2026, am 29. Juni 2026 verabschiedet und im Amtsblatt Rumäniens Nr. 567 vom 10. Juli 2026 veröffentlicht, ändert die Norm Nr. 11/2011 über die Anlage und die Bewertung der Vermögenswerte privater Pensionsfonds. Es ist der zweite Eingriff dieses Sommers in die Regeln des privaten Rentensystems, nach jenem, mit dem die ASF festgelegt hat, wer die Renten aus der Säule II tatsächlich auszahlen wird.

Die geänderte Norm wurde durch den Beschluss Nr. 22/2011 der Kommission für die Aufsicht über das private Rentensystem genehmigt und im Amtsblatt Rumäniens Nr. 8 vom 5. Januar 2012 veröffentlicht. Sie legt fest, worin ein privater Pensionsfonds anlegen darf, mit welchen Grenzen, und wie der Risikograd des Fonds berechnet wird.

Der Rechtsakt umfasst fünf Änderungen und tritt laut Artikel II am Tag der Veröffentlichung in Kraft. Er wurde auf der Grundlage des Gesetzes Nr. 411/2004 über die privat verwalteten Pensionsfonds und des Gesetzes Nr. 204/2006 über die freiwilligen Renten erlassen, nach den Beratungen des ASF-Rates in der Sitzung vom 24. Juni 2026.

Welche Wirkungen der Rechtsakt hat

Die erste Wirkung ist das Entstehen einer neuen Gewichtungsstufe. In Artikel 51 Absatz (1) wird der Buchstabe c1) eingefügt, wonach die Gewichtung von 30 % auf die in Art. 12 Abs. (1) Buchst. d) Ziff. (i) genannten Vermögenswerte anzuwenden ist. Anhang B, der durch denselben Rechtsakt ersetzt wird, zeigt, worum es geht: Aktien und Rechte, die an geregelten Märkten in Rumänien, in Mitgliedstaaten der Europäischen Union oder in Staaten des Europäischen Wirtschaftsraums gehandelt werden, mit einer anwendbaren Gewichtung von 30 %.

Die zweite Wirkung betrifft die Arithmetik des Risikos. Die Gewichtungen aus Art. 51 dienen der Berechnung des Werts des risikogewichteten Vermögenswerts, und daraus ergibt sich der Risikograd des Fonds. Je höher die Gewichtung einer Anlageklasse ist, desto stärker steigt der risikogewichtete Vermögenswert, also steigt auch der berechnete Risikograd für die Fonds, die diese Vermögenswerte halten. Für einen Fonds mit hoher Aktienquote ändert sich die Messung, ohne dass sich das Portfolio geändert hätte.

Die dritte Wirkung ist mehr Zeit zur Korrektur. Artikel 52 Absatz (1) wird neu gefasst: Der Fondsverwalter ist verpflichtet, die Abweichung von dem im Prospekt des Pensionsplans erklärten Risikograd zu korrigieren, auch durch aktive Maßnahmen, und zwar binnen höchstens 90 Kalendertagen ab dem Tag der passiven Über- oder Unterschreitung der Grenzen des erklärten Risikograds. In der ursprünglichen, 2012 veröffentlichten Fassung der Norm betrug die Frist 60 Kalendertage.

Die vierte Wirkung betrifft das, was mitgezählt wird. In Artikel 50 Absatz (31) wird nach Buchstabe b) der Buchstabe c) eingefügt, „zu vereinnahmende Dividenden“. Es handelt sich um die inhaltliche Ergänzung einer Liste, die der Rechtsakt nicht wiedergibt, weshalb die praktische Wirkung vom Wortlaut jenes Absatzes abhängt, der in der Änderungsnorm nicht enthalten ist.

Die fünfte Wirkung ist eine Vereinfachung. In Artikel 51 Absatz (1) Buchstabe d) wird die Ziffer 4 aufgehoben, und Anhang B wird vollständig neu gefasst, mit neun Kategorien von Vermögenswerten und den dazugehörigen Gewichtungen, von 75 % für die Reverse-Repo-Geschäfte bis zu 0 % für „sonstige Vermögenswerte“.

Was sich gegenüber der bisherigen Lage geändert hat

Die sichtbarste Änderung ist die Skala der Gewichtungen. In der ursprünglichen Fassung der Norm Nr. 11/2011 kannte Art. 51 Abs. (1) fünf Stufen: 100 %, 75 %, 50 %, 25 % und 0 %. Die Stufe von 30 % gab es nicht, und die an geregelten Märkten gehandelten Aktien und Rechte waren in der Stufe von 25 % eingeordnet. Die Norm hat heute nicht mehr die Fassung von 2012, weil sie zwischenzeitlich mehrfach geändert wurde, doch das Auftauchen eines Buchstabens c1) zwischen den Buchstaben c) und d) zeigt, dass die Stufe von 30 % eingefügt wird und nicht ersetzt.

Die zweite Änderung ist die Korrekturfrist, um die Hälfte verlängert: 90 Kalendertage gegenüber 60 in der ursprünglichen Fassung. Die Frist läuft ab dem Tag der passiven Über- oder Unterschreitung der Grenzen des erklärten Risikograds, und in der Fassung von 2012 galt die durch den Eingang der Beiträge oder durch Übertragungen von Teilnehmern verursachte Abweichung nicht als passive Abweichung.

Die dritte Änderung betrifft das Arbeitsinstrument der Fondsverwalter selbst. Anhang B wird nicht punktuell berichtigt, sondern durch eine neue Tabelle ersetzt, in der jeder Kategorie von Vermögenswerten eine einzige Gewichtung entspricht: 75 % für die Reverse-Repo-Geschäfte und für die als Geldmarktfonds eingestuften Anteile, 50 % für die als Anleihefonds eingestuften, 30 % für Aktien und Rechte, 25 % für die übrigen Anteile, für die Immobilienfonds, für die börsengehandelten Wertpapiere vom Typ ETF und ETC sowie für die Unternehmensanleihen ohne Rating von Emittenten aus Rumänien, und 0 % für jeden sonstigen Vermögenswert.

Was sich nicht ändert, ist die Architektur des Systems. Die Fonds bleiben nach den im Prospekt des Pensionsplans erklärten Risikograden eingestuft, und der Risikograd bleibt eine täglich berechnete Größe, kein Werbeetikett.

Vorteile und Nachteile

Was besser wird

  • Das Risiko der Aktien wird als höher anerkannt als das der übrigen Vermögenswerte in der Stufe von 25 %, was die Messung der Wirklichkeit des Marktes näher bringt.
  • Die neue Stufe vermeidet den abrupten Sprung von 25 % auf 50 % und gibt der Gewichtungsskala eine feinere Abstufung.
  • Die 90 Tage lassen dem Fondsverwalter Zeit, die Abweichung ohne erzwungene Verkäufe zu korrigieren, die gerade die Teilnehmer treffen würden.
  • Der vollständig neu gefasste Anhang B führt alle Gewichtungen in einer einzigen Tabelle zusammen, sie müssen also nicht mehr aus aufeinanderfolgenden Änderungen rekonstruiert werden.

Was problematisch bleibt

  • Die Norm tritt mit der Veröffentlichung in Kraft, obwohl der Risikograd täglich berechnet wird, weshalb die geänderte Gewichtung vom ersten Tag an Wirkungen entfaltet.
  • Der Rechtsakt sagt nicht, wie die Abweichung zu behandeln ist, die gerade durch die neue Gewichtung verursacht wird und die weder eine Marktbewegung noch eine Entscheidung des Fondsverwalters ist.
  • Die 90 Tage werden ab dem Tag der passiven Überschreitung berechnet, doch der Text sagt nicht, wer diesen Tag feststellt und wie er nachgewiesen wird.
  • Die Ergänzung in Art. 50 Abs. (31) lässt sich anhand des Änderungsakts nicht beurteilen, weil der ergänzte Absatz nicht wiedergegeben wird.

Praktische Hinweise

  1. Wenn Sie Teilnehmer der Säule II oder III sind, prüfen Sie den im Prospekt des Pensionsplans erklärten Risikograd, in den Sie einzahlen. Er ist der Bezugspunkt, an dem die Abweichungen gemessen werden, nicht die ausgewiesene Rendite.
  2. Verwechseln Sie den Risikograd nicht mit der Wertentwicklung. Ein Fonds kann in derselben Risikokategorie bleiben, auch nachdem die Gewichtung der Aktien gestiegen ist, wenn seine Aktienquote gering ist.
  3. Wenn Sie einen Fonds verwalten, berechnen Sie den risikogewichteten Vermögenswert mit der neuen Gewichtung von 30 % für Aktien und Rechte ab dem Tag der Veröffentlichung neu, nicht zum Monatsende.
  4. Verfolgen Sie in den periodischen Berichten des Fondsverwalters, ob der Fonds in das Korrekturverfahren eingetreten ist und seit wann die 90 Tage laufen.
  5. Für die vollständige Liste der Gewichtungen verwenden Sie Anhang B in seiner neuen Fassung. Die alten Gewichtungen, verstreut über aufeinanderfolgende Änderungen, sind kein verlässlicher Bezugspunkt mehr.

Häufige Fragen

Was ist der Risikograd eines privaten Pensionsfonds?
Eine in Prozent ausgedrückte Größe, die täglich aus dem Wert des risikogewichteten Vermögenswerts berechnet wird. Jeder Fonds erklärt im Prospekt des Pensionsplans einen Risikograd und muss sich innerhalb von dessen Grenzen halten.
Was ändert sich für Aktien?
Auf sie wird eine Gewichtung von 30 % angewandt, durch einen neuen Buchstaben in Art. 51 Abs. (1), und Anhang B führt sie in der Tabelle mit demselben Wert.
Wie viel Zeit hat der Fondsverwalter, um eine Abweichung zu korrigieren?
Höchstens 90 Kalendertage ab dem Tag der passiven Über- oder Unterschreitung der Grenzen des erklärten Risikograds.
Ab wann gelten die neuen Regeln?
Ab dem 10. Juli 2026, dem Tag der Veröffentlichung im Amtsblatt Rumäniens. Artikel II sieht ausdrücklich das Inkrafttreten mit der Veröffentlichung vor.
Sinkt meine Rente wegen dieser Norm?
Die Norm ändert die Beiträge nicht und schreibt den Verkauf keines Vermögenswerts vor. Sie ändert die Art, wie das Risiko des Portfolios gemessen wird, und die Frist, in der der Fondsverwalter eine Abweichung korrigieren muss.
Was bedeutet passive Abweichung?
Ein Verlassen der Grenzen des erklärten Risikograds, das nicht aus einer Anlageentscheidung des Fondsverwalters stammt. In der ursprünglichen Fassung der Norm galt die durch den Eingang der Beiträge oder durch Übertragungen von Teilnehmern verursachte Abweichung nicht als passive Abweichung.
Was geschieht mit den Vermögenswerten, die in Anhang B nicht auftauchen?
Die letzte Position der Tabelle, „sonstige Vermögenswerte“, hat eine Gewichtung von 0 %.

Analyse der Redaktion

Die fünf Änderungen wirken technisch und ohne Zusammenhang untereinander. Das sind sie nicht. Zwei von ihnen lesen sich zusammen und erzählen dieselbe Geschichte: Die ASF hebt die Gewichtung der Aktien an, also steigt der gemessene Risikograd der Fonds, die Aktien halten, und im selben Rechtsakt verlängert sie von 60 auf 90 Tage die Frist, in der der Fondsverwalter den Fonds in die erklärten Grenzen zurückführen muss. Die erste Bestimmung erzeugt Abweichungen, die zweite gibt Zeit, sie zu korrigieren. Die Reihenfolge, in der sie im Text erscheinen, Ziffer 2 und Ziffer 4, verdeckt, dass sie einander antworten.

Interessant ist auch, wie die Anhebung vorgenommen wurde. Die ASF hat die Aktien nicht von einer bestehenden Stufe in eine andere verschoben, sondern eine neue Stufe von 30 % geschaffen, durch einen zwischen c) und d) eingefügten Buchstaben c1). Das Ergebnis ist eine Skala mit sechs Stufen, 100, 75, 50, 30, 25 und 0, anstelle der fünf aus der ursprünglichen Fassung der Norm. Der Unterschied ist nicht kosmetisch: Eine Zwischenstufe erlaubt feinere künftige Anpassungen, macht es aber auch schwerer nachzuvollziehen, wo sich jede Anlageklasse befindet, zumal in einem Text, der seit seiner Veröffentlichung im Januar 2012 vielfach geändert wurde.

Es bleibt eine Frage, die der Rechtsakt nicht berührt. Der Risikograd wird täglich berechnet, und die Norm tritt am Tag ihrer Veröffentlichung in Kraft. Ein Fonds, der sich am 9. Juli 2026 innerhalb der Grenzen des erklärten Risikograds befand, kann diese am 10. Juli verlassen, ohne etwas gekauft oder verkauft zu haben, allein weil sich die Gewichtung der Aktien geändert hat. Die Frist von 90 Tagen läuft laut Art. 52 Abs. (1) ab dem Tag der passiven Überschreitung, doch eine Abweichung, die durch die Änderung der Berechnungsregel entsteht, ist weder eine Marktbewegung noch eine Entscheidung des Fondsverwalters. Der Text sagt nicht, ob sie unter die passiven Abweichungen fällt, und folglich auch nicht, ab wann die Frist zu laufen beginnt.

Schließlich eine Bemerkung zu dem, was sich aus dem Rechtsakt nicht erfahren lässt. Die erste Änderung fügt „zu vereinnahmende Dividenden“ einer Liste in Art. 50 Abs. (31) hinzu, einem Absatz, der in der Änderungsnorm nirgends wiedergegeben wird. Der Leser, auch der Teilnehmer des Fonds, kann die Wirkung dieser Ergänzung nicht beurteilen, ohne die konsolidierte Fassung der Norm aufzuschlagen. Für einen Rechtsakt, der ändert, wie das Risiko des Rentengeldes von einigen Millionen Menschen gemessen wird, ist das ein großer Abstand zwischen dem, was veröffentlicht wird, und dem, was sich aus dem Veröffentlichten verstehen lässt.

Was geändert werden sollte

  • Es sollte ausdrücklich gesagt werden, wie die durch die Änderung der Gewichtungen verursachte Abweichung zu behandeln ist. Entweder durch ihre Aufnahme unter die passiven Abweichungen oder durch eine eigene Frist, berechnet ab dem Inkrafttreten.
  • Eine Norm, die die Berechnungsweise des Risikos ändert, sollte eine Frist bis zum Inkrafttreten vorsehen und nicht die sofortige Anwendung. Schon wenige Tage würden es den Fondsverwaltern erlauben, vorher neu zu rechnen und nicht hinterher.
  • Punktuelle Änderungen sollten vom Wortlaut des ergänzten Absatzes begleitet werden. „Zu vereinnahmende Dividenden“ sagt für sich allein nichts, und die Norm ist nicht nur für diejenigen geschrieben, die die konsolidierte Fassung zur Hand haben.
  • Eine Neuveröffentlichung der Norm Nr. 11/2011 wäre hilfreich. Nach so vielen aufeinanderfolgenden Eingriffen würde ein einheitlicher Text die Gewichtungsskala, auf die sich die Einstufung der Fonds nach Risikograden stützt, in einer einzigen Lektüre überprüfbar machen.

Originaltext des Rechtsakts

Der nachstehende Text wird auf Rumänisch wiedergegeben, in der amtlichen Fassung der Veröffentlichung.

Der vollständige Text in der im Amtsblatt Rumäniens veröffentlichten Fassung

Amtsblatt Rumäniens Nr. 567 vom 10. Juli 2026 16 Seiten PDF, 111 KB der Rechtsakt beginnt auf Seite 15

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Dieser Artikel dient ausschließlich Informationszwecken und stellt keine Rechtsberatung dar. Wenden Sie sich für konkrete Sachverhalte an einen zugelassenen Rechtsanwalt oder Steuerberater.