En resumen

  • En septiembre de 2026 el Estado saca a la venta títulos por 7.200 millones de lei, es decir 7,2 miles de millones. El importe se reparte en 2.000 millones en certificados de tesorería al descuento y 5.200 millones en bonos del Estado de tipo benchmark. Los valores de las dos tablas de la orden suman exactamente la cifra del art. 1.
  • El calendario tiene diez subastas, dos de certificados y ocho de bonos, más ocho sesiones adicionales de ofertas no competitivas. Las ocho series de bonos son reaperturas de emisiones más antiguas, la más antigua de ellas lanzada en septiembre de 2018.
  • En las subastas solo puede presentar oferta directamente un creador de mercado, es decir un banco admitido en ese papel por el Ministerio de Finanzas y por el Banco Nacional. Un particular solo puede llegar a los títulos a través de uno de esos creadores de mercado, con una oferta no competitiva de 5.000 lei como mínimo, dentro del límite del 25% de cada emisión.
Acto: Orden del ministro de Finanzas n.º 1.159/2026 relativa a los folletos de emisión de los certificados de tesorería al descuento y de los bonos del Estado de tipo benchmark correspondientes al mes de septiembre de 2026
Publicado: Boletín Oficial de Rumanía (Monitorul Oficial) n.º 738 de 2 de septiembre de 2026
Entrada en vigor: 2 de septiembre de 2026, fecha de publicación

El Ministerio de Finanzas ha publicado el calendario de los préstamos del mes de septiembre de 2026: 7,2 miles de millones de lei en diez subastas, la primera de ellas un día después de que la orden apareciera en el Boletín Oficial de Rumanía. La Orden n.º 1.159/2026 se firmó el 31 de agosto de 2026 y apareció el 2 de septiembre, y la primera subasta está prevista para el 3 de septiembre. El acto aprueba dos folletos de emisión, uno para los certificados de tesorería al descuento y otro para los bonos del Estado de tipo benchmark, ambos en lei. Es el mecanismo habitual con el que se cubre el déficit presupuestario y se refinancia la deuda que llega a vencimiento, distinto de las emisiones en euros lanzadas en agosto de 2026.

Los 7,2 miles de millones de lei no se reúnen de una vez. El importe se reparte en diez sesiones, repartidas a lo largo de todo el mes, y cada sesión tiene su propia serie de títulos, su propio vencimiento y su propio valor anunciado. Los certificados de tesorería se llevan 2.000 millones de lei, en dos tramos iguales de mil millones cada uno. Los bonos benchmark se llevan los 5.200 millones restantes, repartidos de forma desigual: cinco subastas de 800 millones y tres de 500 millones.

Los certificados de tesorería al descuento son títulos cortos, sin intereses pagados periódicamente. El Estado los vende por debajo de su valor nominal y los amortiza al vencimiento por el valor íntegro, y la ganancia del comprador es precisamente esa diferencia. Las dos series de septiembre tienen un valor nominal de 5.000 lei por título y vencimientos el 29 de marzo de 2027 y el 15 de septiembre de 2027. La tabla recoge también su duración: 203 días la primera, es decir algo más de seis meses, y 364 días la segunda, es decir prácticamente un año, recuentos que se confirman desde la fecha de emisión.

Los bonos de tipo benchmark funcionan de otra manera. Son títulos largos, con cupón, es decir con un interés anual pagado en una fecha fija. «Benchmark» significa serie de referencia: en lugar de inventar una serie nueva en cada subasta, el Estado reabre varias veces las mismas series, hasta que cada una acumula un volumen grande. Un volumen grande significa que el título se negocia con frecuencia en el mercado secundario, y su precio pasa a ser la referencia con la que se miden los tipos de interés del mercado. Las ocho series de septiembre de 2026 son reaperturas, y el art. 2 del anexo n.º 2 dice con claridad que sus importes pueden seguir creciendo, mediante reaperturas posteriores.

La serie más antigua de la lista, ROVRZSEM43E4, se lanzó en septiembre de 2018 y tiene un cupón del 5,00%. La más cara, ROOFOYB15203, lanzada en febrero de 2025, tiene un cupón del 7,65%. El resto se sitúa entre esos dos valores. Ponderado con el importe de cada subasta, el cupón medio de la oferta de bonos de septiembre es de aproximadamente el 6,84%, cifra calculada a partir de la tabla de la orden. Ojo, sin embargo: el cupón es el interés escrito en el título en el momento de su lanzamiento, no el coste al que el Estado se endeuda ahora. El coste real sale del precio de adjudicación, que se fija en la subasta y se publica el mismo día.

Para los inversores particulares, septiembre trae también la serie FIDELIS, con intereses no imponibles de hasta el 7,50% en lei y el 6,30% en euros, lanzada mediante la Orden MF n.º 1.178/2026.

También para los particulares, el Ministerio de Finanzas reabre ese mismo mes el programa Tezaur, con suscripciones para septiembre y octubre de 2026.

Los efectos que produce

La orden fija un calendario y unos límites, nada más. No crea obligaciones para los ciudadanos y no modifica ninguna regla general. Su efecto directo se ve en tres sitios.

El primero, en el Banco Nacional de Rumanía, que administra el mercado primario y el secundario de los títulos del Estado y recibe las ofertas. Las ofertas se transmiten el día de la subasta, entre las 10:00 y las 12:00, y la sesión empieza una vez cerrado ese intervalo. En las sesiones adicionales el intervalo es más corto, entre las 10:00 y las 11:00. El resultado se establece el mismo día, en la sede del Banco Nacional, por una comisión de subasta, y se hace público.

El segundo, en los creadores de mercado. Son los únicos que pueden presentar oferta. La presentan por cuenta propia y por cuenta de sus clientes, personas físicas y jurídicas. Las entidades de crédito no pueden aparecer en la posición de cliente que presenta una oferta no competitiva, la orden las excluye expresamente, mediante remisión a la definición de la Ordenanza de urgencia del Gobierno n.º 99/2006.

El tercero, en el comprador final. En los certificados al descuento, las ofertas no competitivas se ejecutan a la rentabilidad media ponderada obtenida por las ofertas competitivas. En los bonos, al precio medio ponderado. Dicho de otro modo, quien entra con una oferta no competitiva acepta de entrada el precio que salga de la subasta, sin negociar. A cambio, no corre el riesgo de quedarse fuera por haber pedido una rentabilidad demasiado alta.

Hay además un efecto que no se ve en el folleto. El comprador de un bono reabierto no paga solo el precio. Paga también el interés devengado desde el último pago de cupón hasta la fecha de liquidación, importe que figura en la tabla para cada serie. Va de 46,11 lei a 295,89 lei por título de 5.000 lei, valores que se reproducen hasta el céntimo partiendo del tipo del cupón y de la fecha del cupón del folleto inicial, con la convención de año de 365 días. En la práctica, para la serie RON4D08H94V4 el comprador añade al precio otro 5,9% del valor nominal, porque ha entrado 320 días después del último pago de cupón.

Qué ha cambiado respecto de la situación anterior

Desde el punto de vista jurídico, nada. La Orden n.º 1.159/2026 no deroga ni sustituye los folletos del mes de agosto. No contiene ninguna disposición derogatoria, ni expresa ni implícita. Los folletos mensuales no se anulan unos a otros, porque cada uno agota sus efectos en el mes para el que se emitió, al consumirse su propio calendario. El marco general sigue siendo el de la Ordenanza de urgencia del Gobierno n.º 64/2007 sobre la deuda pública, el del Reglamento marco aprobado mediante la Orden del ministro de Finanzas n.º 318/2022 y el de los reglamentos del Banco Nacional n.º 8/2022 y n.º 10/2024.

Lo que cambia efectivamente es la oferta concreta. Las series que se sacan a la venta son otras, los vencimientos son otros, los cupones son otros. El art. 4 apdo. (1) del anexo n.º 2 remite, para cada serie, a la orden que la lanzó inicialmente y al mes del lanzamiento. Ahí se ve que el Estado reabre en septiembre de 2026 bonos emitidos a lo largo de ocho años, entre septiembre de 2018 y junio de 2026, de los cuales dos series, RO3WE4HG1QE2 y ROP40KW7AAJ5, proceden de la misma orden reciente, la n.º 613 de 2 de junio de 2026.

Cambia también la estructura de los vencimientos. El art. 1 del anexo n.º 2 anuncia la reapertura de series con vencimiento a 2, 4, 6, 8, 10, 11 y 15 años, es decir siete categorías, pero la tabla tiene ocho filas. El desajuste es solo aparente. La columna de vencimiento de la tabla muestra que una categoría aparece dos veces, la de 10 años, con las series RO3WE4HG1QE2, lanzada en junio de 2026 y con vencimiento en 2036, y ROVRZSEM43E4, lanzada en septiembre de 2018 y con vencimiento en 2029. Las otras seis aparecen una sola vez. La enumeración del art. 1 cuenta categorías, no filas, y quien espere una correspondencia de uno a uno se atasca en balde.

Ventajas y desventajas

Lo que mejora

  • El calendario es público y completo para todo el mes, con fechas, series, vencimientos e importes. Quien sigue el mercado sabe desde el 2 de septiembre de 2026 lo que viene hasta el 30 de septiembre, sin esperar anuncios sueltos.
  • Las tablas son aritméticamente correctas. El total de las diez subastas da exactamente los 7.200 millones de lei del art. 1, y los ocho valores del interés devengado se reproducen a partir del tipo del cupón y de la fecha del cupón, hasta el segundo decimal.
  • Las ofertas no competitivas siguen abiertas a los particulares y a las empresas, a través de un creador de mercado, hasta el 25% de cada emisión. Sobre el total del mes eso supone un límite teórico de 1.800 millones de lei accesible a los clientes que no son bancos.
  • La nota al pie del anexo n.º 2 dice que las series de bonos se negocian a la vez en el mercado secundario administrado por el Banco Nacional y en el mercado regulado de la Bolsa de Valores de Bucarest. Quien se pierda la subasta sabe dónde puede encontrarlas todavía.
  • La regla para los días inhábiles está escrita entera, en los dos anexos: el pago se traslada al siguiente día hábil, sin intereses de demora, y si ese día cayera en el mes siguiente, se adelanta un día, para que el pago se quede en el mismo mes.

Lo que sigue siendo un problema

  • La ventana entre la publicación y la primera subasta es de un solo día. La orden aparece el 2 de septiembre de 2026, la primera subasta se celebra el 3 de septiembre. Un cliente que quisiera dar instrucciones a su creador de mercado tiene que moverse en 24 horas, suponiendo que haya leído el Boletín Oficial de Rumanía el día en que apareció.
  • El importe de 7.200 millones de lei no obliga a nada. El art. 8 del anexo n.º 1 y el art. 9 del anexo n.º 2 dejan al ministerio aumentar, reducir o anular el importe prestado en cada serie, y el art. 2 del anexo n.º 2 permite incrementos posteriores mediante reaperturas. La cifra anunciada es una intención, no un límite.
  • Las sesiones adicionales de ofertas no competitivas están cerradas por completo al público. Ahí solo pueden comprar los creadores de mercado, en nombre y por cuenta propia, y únicamente los que hayan participado en la subasta de referencia. Los hasta 780 millones de lei adicionales que pueden salir de esas sesiones pasan íntegramente por los bancos.
  • El folleto de los certificados menciona el régimen fiscal, en el art. 12 del anexo n.º 1. El folleto de los bonos no tiene un artículo equivalente, aunque es precisamente el comprador de bonos quien cobra cupón y tiene algo que declarar.
  • El umbral de 5.000 lei por tramo, al que se añade el interés devengado, no es alto, pero el acceso pasa obligatoriamente por un creador de mercado. La orden no dice en ninguna parte quiénes son esos creadores de mercado, y su lista hay que buscarla aparte.

Consejos prácticos

  1. Si le interesa una serie concreta, anote la fecha de la subasta, no la de la emisión. La orden exige que las ofertas lleguen al Banco Nacional el día de la subasta, entre las 10:00 y las 12:00, de modo que la instrucción a su creador de mercado tiene que darse antes.
  2. Compruebe si el banco en el que tiene la cuenta es creador de mercado. Si no lo es, su oferta no puede llegar a la subasta a través de él, sea cual sea el importe.
  3. En los bonos, calcule el importe total, no solo el precio. A los 5.000 lei de valor nominal se añade el interés devengado de la tabla, entre 46,11 y 295,89 lei por título, y el precio de adjudicación puede a su vez estar por encima o por debajo del 100%.
  4. Si busca la certeza de la ejecución, la oferta no competitiva es la variante prevista por la orden: se ejecuta a la rentabilidad media ponderada, o al precio medio ponderado de la subasta. Si quiere elegir usted mismo la rentabilidad, necesita una oferta competitiva, y esa solo la presenta un creador de mercado.
  5. Siga el comunicado oficial posterior a cada subasta. La orden dice que el resultado se establece el mismo día y se hace público, y ahí aparece también el importe de la sesión adicional del día siguiente, calculado como el 15% del importe adjudicado, redondeado al alza al múltiplo de 100.000 lei más cercano.
  6. Si se ha perdido una subasta, las series de bonos siguen accesibles en el mercado secundario, tanto en el Banco Nacional como en la Bolsa de Valores de Bucarest, con arreglo a la nota al pie del anexo n.º 2. Los certificados al descuento no tienen una mención similar en esta orden.
  7. No confunda esta orden con los programas de títulos del Estado vendidos directamente a la población. El texto publicado el 2 de septiembre de 2026 cubre solo las emisiones del mercado primario, al que se llega a través de un creador de mercado.
  8. Para el régimen fiscal, la orden remite a «la legislación vigente» y no dice nada más. Si el importe cuenta para usted, la pregunta se le hace al asesor fiscal antes de la subasta, no después de cobrar el cupón.

Preguntas frecuentes

¿Cuánto se endeuda el Estado en septiembre de 2026, en total?
El valor nominal anunciado es de 7.200 millones de lei, es decir 7,2 miles de millones. De ellos, 2.000 millones son certificados de tesorería al descuento y 5.200 millones son bonos del Estado de tipo benchmark. A ese importe puede añadirse hasta el 15% del valor adjudicado en las subastas de bonos, a través de las sesiones adicionales de ofertas no competitivas, es decir como mucho otros 780 millones de lei si todo se adjudica íntegramente.
¿Cuántas subastas hay y cuándo se celebran?
Diez subastas. Para los certificados, el 3 y el 14 de septiembre de 2026. Para los bonos, el 3, el 7, el 10, el 14, el 17, el 21, el 24 y el 28 de septiembre de 2026. Todas caen en lunes o en jueves. El 3 y el 14 de septiembre hay dos subastas el mismo día, una de certificados y otra de bonos. Cada subasta de bonos va seguida al día siguiente de una sesión adicional de ofertas no competitivas.
¿Qué significa «al descuento»?
Que el título no paga intereses a lo largo de su vida. El Estado lo vende ahora por debajo de su valor nominal y lo amortiza al vencimiento por el valor íntegro de 5.000 lei. La ganancia del comprador es exactamente la diferencia entre esos dos precios, cobrada una sola vez, al vencimiento.
¿Qué significa «benchmark»?
Serie de referencia. El Estado reabre varias veces la misma serie, en lugar de crear una nueva en cada subasta, hasta que la serie acumula un volumen grande. El volumen grande la hace fácil de negociar, y su precio pasa a ser la referencia con la que el mercado mide los tipos de interés a ese plazo. Las ocho series de bonos de septiembre de 2026 son reaperturas, no emisiones nuevas.
¿Puede una persona corriente comprar directamente en la subasta?
No. Las ofertas solo las presentan los creadores de mercado, es decir los bancos admitidos en ese papel. Un particular solo puede participar de forma indirecta, como cliente de un creador de mercado, con una oferta no competitiva. El creador de mercado presenta la oferta por cuenta del cliente.
¿Cuál es el importe mínimo?
En los certificados, cada tramo de la oferta, competitiva o no competitiva, es de 5.000 lei como mínimo. En los bonos, el valor mínimo de un tramo es igual al valor nominal unitario del título, también 5.000 lei. En los bonos se añade además el interés devengado, entre 46,11 y 295,89 lei por título, según la serie.
¿Cuánto de cada emisión puede llegar a compradores que no son bancos?
Como mucho el 25% del valor de cada emisión anunciada, a través de ofertas no competitivas. Las entidades de crédito quedan excluidas expresamente de la categoría de clientes que pueden presentar tales ofertas. Sobre el total del mes, el límite teórico es de 1.800 millones de lei, una cuarta parte de los 7.200 millones.
¿Qué son las sesiones adicionales de ofertas no competitivas?
Sesiones organizadas al día siguiente de cada subasta de bonos, en las que se vende otro volumen igual al 15% del importe adjudicado, al precio medio fijado en la subasta de referencia. La orden las reserva en exclusiva a los creadores de mercado que hayan participado en la subasta de referencia en nombre y por cuenta propia, hayan ganado o no. Los clientes no tienen acceso a ellas.
¿La orden deroga los folletos del mes de agosto?
No. El texto no contiene ninguna disposición derogatoria. El art. 3 de la orden dice solo que el acto se publica en el Boletín Oficial de Rumanía, Parte I. Los folletos mensuales no se suprimen unos a otros, cada uno agota sus efectos al consumirse el calendario del mes para el que se emitió.
¿Qué pasa si un pago cae en un día inhábil?
El pago se hace el siguiente día hábil, sin intereses de demora. Si ese día cayera en el mes siguiente, la fecha del pago se adelanta un día hábil, para que el pago se quede en el mismo mes, con el importe íntegro. Los títulos que se encuentran en esa situación siguen siendo propiedad del titular registrado y no pueden negociarse. La regla aparece idéntica en los dos anexos.

Análisis de la redacción

La orden es, desde el punto de vista técnico, limpia: los diez valores de las tablas suman exactamente 7.200 millones de lei, la cifra del art. 1, 2.000 millones de los dos certificados y 5.200 millones de los ocho bonos. Los ocho importes del interés devengado, calculados a partir del tipo del cupón, de la fecha del cupón del folleto inicial y de la fecha de emisión, con la convención de año de 365 días, se reproducen hasta el segundo decimal, desde los 46,11 lei de ROOFOYB15203 hasta los 295,89 lei de RON4D08H94V4. Lo mismo se verifica con los ocho vencimientos residuales.

Lo interesante es lo que sale a la luz al combinar los artículos. El art. 1 de la orden anuncia 7.200 millones de lei. El art. 8 del anexo n.º 1 y el art. 9 del anexo n.º 2 permiten al ministerio aumentar, reducir o anular el importe de cada serie. El art. 2 del anexo n.º 2 permite incrementos mediante reaperturas posteriores, y las sesiones adicionales añaden hasta un 15% sobre lo que se adjudique. Resultado práctico: de este calendario puede salir cualquier importe entre cero y unos 7.980 millones de lei. La cifra anunciada en mayúsculas en el art. 1 no compromete ni siquiera a título orientativo, y el público no tiene en el acto ningún elemento que le diga cuánto se ha conseguido realmente, salvo siguiendo comunicado a comunicado, día a día.

La segunda observación tiene que ver con la duración del préstamo. Ponderando los vencimientos con el importe de cada subasta, el vencimiento residual medio de la oferta de bonos es de unos 5,9 años, y si se añaden los certificados, con 203 y 364 días respectivamente, la media del mes entero baja a unos 4,5 años. El cupón medio ponderado de los bonos es de aproximadamente el 6,84%. Son cifras que no aparecen en ninguna parte de la orden, aunque describen mejor que cualquier tabla qué clase de deuda se contrae en septiembre de 2026: en su mayoría a medio plazo, con una sola serie que pasa de los diez años, RO677ZOKPGQ8, con vencimiento en 2040.

La tercera observación es una asimetría entre los dos anexos. El folleto de los certificados tiene un artículo sobre el régimen fiscal, el art. 12. El folleto de los bonos no tiene ninguno, aunque el comprador de bonos es quien cobra cupón año tras año. Cierto es que el artículo del anexo n.º 1 no dice gran cosa, remite a «la legislación vigente». Precisamente por eso su ausencia del otro anexo es difícil de explicar por algo que no sea la costumbre de redacción.

Qué debería cambiar

  • Una fila con el total, debajo de cada tabla. El lector vería de inmediato que los dos certificados hacen 2.000 millones y los ocho bonos 5.200 millones, sin tener que sumar él ocho cifras para comprobar si el importe del art. 1 cuadra.
  • La nota sobre el mercado secundario, también en el folleto de los certificados. El anexo n.º 2 dice, en una nota al pie, que las series de bonos se negocian también en la Bolsa de Valores de Bucarest. El anexo n.º 1 no dice nada sobre lo que puede hacer alguien con un certificado de tesorería antes del vencimiento.
  • Un artículo sobre el régimen fiscal también en el folleto de los bonos. La simetría con el anexo n.º 1 costaría una línea y ahorraría al comprador de cupón una búsqueda aparte.
  • La publicación del calendario al menos cinco días hábiles antes de la primera subasta. En septiembre de 2026 la orden aparece el día 2 y la primera subasta se celebra el día 3. Un cliente que quisiera dar instrucciones a su creador de mercado tiene efectivamente un día.
  • La lista de los creadores de mercado, indicada en el folleto. La orden dice cuatro veces que solo los creadores de mercado pueden presentar ofertas, pero no dice en ninguna parte dónde se encuentra su lista actualizada. Una remisión convertiría una restricción abstracta en información utilizable.
  • Una única denominación para el sistema SaFIR. El anexo n.º 1 lo llama «Sistema de registro y liquidación de las operaciones con títulos del Estado», el anexo n.º 2 «Sistema de depósito y liquidación de los instrumentos financieros». Es el mismo sistema, y la diferencia de denominación dentro del mismo acto no ayuda a nadie.

Texto original del acto normativo

El texto que figura a continuación se reproduce en rumano, la forma oficial de publicación.

El texto íntegro, tal como se publicó en el Boletín Oficial de Rumanía

Boletín Oficial de Rumanía n.º 738 de 2 de septiembre de 2026 48 páginas PDF, 4,6 MB el acto comienza en la página 45

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Este artículo tiene carácter informativo y no constituye asesoramiento jurídico. Para situaciones concretas, consulta a un abogado o asesor fiscal autorizado.