L’essentiel

  • En septembre 2026, l’État met en vente des titres pour 7 200 millions de lei, c’est-à-dire 7,2 milliards. La somme se partage en 2 000 millions de certificats de trésorerie à escompte et 5 200 millions d’obligations d’État de type benchmark. Les valeurs des deux tableaux de l’arrêté se bouclent exactement sur le chiffre de l’art. 1.
  • Le calendrier comporte dix adjudications, deux pour les certificats et huit pour les obligations, plus huit sessions supplémentaires d’offres non concurrentielles. Les huit séries d’obligations sont toutes des réouvertures d’émissions plus anciennes, la plus ancienne ayant été lancée en septembre 2018.
  • Seul un teneur de marché primaire, c’est-à-dire une banque agréée dans ce rôle par le ministère des Finances et par la Banque nationale, peut déposer une offre directement aux adjudications. Un particulier ne peut accéder à ces titres que par l’intermédiaire d’un tel teneur de marché, avec une offre non concurrentielle d’au moins 5 000 lei, dans la limite de 25 % de chaque émission.
Acte : Arrêté du ministre des finances n° 1.159/2026 relatif aux prospectus d’émission des certificats de trésorerie à escompte et des obligations d’État de type benchmark pour le mois de septembre 2026
Publié : Journal officiel de la Roumanie (Monitorul Oficial) n° 738 du 2 septembre 2026
Entrée en vigueur : 2 septembre 2026, date de la publication

Le ministère des Finances a publié le calendrier des emprunts du mois de septembre 2026 : 7,2 milliards de lei en dix adjudications, la première un jour seulement après la parution de l’arrêté au Journal officiel de la Roumanie. L’arrêté n° 1.159/2026 a été signé le 31 août 2026 et a paru le 2 septembre, tandis que la première adjudication est prévue le 3 septembre. L’acte approuve deux prospectus, un pour les certificats de trésorerie à escompte et un pour les obligations d’État de type benchmark, tous deux en lei. C’est le mécanisme habituel par lequel se couvre le déficit budgétaire et se refinance la dette arrivée à échéance, distinct des émissions en euros lancées en août 2026.

Les 7,2 milliards de lei ne se lèvent pas d’un coup. La somme se répartit sur dix séances, étalées sur tout le mois, et chaque séance a sa propre série de titres, sa propre échéance et sa propre valeur annoncée. Les certificats de trésorerie prennent 2 000 millions de lei, en deux tranches égales d’un milliard chacune. Les obligations benchmark prennent les 5 200 millions restants, répartis de façon inégale : cinq adjudications de 800 millions et trois de 500 millions.

Les certificats de trésorerie à escompte sont des titres courts, sans intérêt versé périodiquement. L’État les vend en dessous de leur valeur nominale et les rachète à l’échéance à la valeur entière, le gain de l’acheteur étant précisément la différence. Les deux séries de septembre ont une valeur nominale de 5 000 lei l’unité et des échéances au 29 mars 2027 et au 15 septembre 2027. Le tableau en donne aussi la durée : 203 jours pour la première, soit un peu plus de six mois, et 364 jours pour la seconde, soit pratiquement un an, deux décomptes qui se confirment à partir de la date d’émission.

Les obligations de type benchmark fonctionnent autrement. Ce sont des titres longs, avec coupon, c’est-à-dire un intérêt annuel payé à une date fixe. « Benchmark » veut dire série de référence : au lieu d’inventer une série nouvelle à chaque adjudication, l’État rouvre plusieurs fois les mêmes séries, jusqu’à ce que chacune atteigne un volume important. Un volume important signifie que le titre s’échange souvent sur le marché secondaire, et son prix devient le repère auquel se mesurent les taux du marché. Les huit séries de septembre 2026 sont toutes des réouvertures, et l’art. 2 de l’annexe n° 2 dit clairement que leurs valeurs peuvent encore croître, par des réouvertures ultérieures.

La plus ancienne série de la liste, ROVRZSEM43E4, a été lancée en septembre 2018 et porte un coupon de 5,00 %. La plus chère, ROOFOYB15203, lancée en février 2025, porte un coupon de 7,65 %. Les autres se placent entre ces deux valeurs. Pondéré par la valeur de chaque adjudication, le coupon moyen de l’offre d’obligations de septembre est d’environ 6,84 %, chiffre calculé à partir du tableau de l’arrêté. Attention toutefois : le coupon est l’intérêt inscrit sur le titre au moment de son lancement, et non le coût auquel l’État emprunte aujourd’hui. Le coût réel sort du prix d’adjudication, qui se fixe à l’adjudication et se publie le jour même.

Pour les investisseurs particuliers, le mois de septembre apporte aussi la série FIDELIS, avec des intérêts non imposés allant jusqu’à 7,50 % en lei et 6,30 % en euros, lancée par l’arrêté MF n° 1.178/2026.

Toujours pour les particuliers, le ministère des Finances rouvre le même mois le programme Tezaur, avec des souscriptions pour septembre-octobre 2026.

Les effets concrets

L’arrêté fixe un calendrier et des plafonds, rien de plus. Il ne crée pas d’obligations pour les citoyens et ne modifie aucune règle générale. Son effet direct se voit à trois endroits.

Le premier, à la Banque nationale de Roumanie, qui administre le marché primaire et le marché secondaire des titres d’État et qui reçoit les offres. Les offres se transmettent le jour de l’adjudication, entre 10h00 et 12h00, et la séance commence après la clôture de cet intervalle. Pour les sessions supplémentaires, l’intervalle est plus court, entre 10h00 et 11h00. Le résultat est établi le jour même, au siège de la Banque nationale, par une commission d’adjudication, et il est rendu public.

Le deuxième, chez les teneurs de marché primaires. Ce sont les seuls à pouvoir déposer une offre. Ils déposent pour leur propre compte et pour le compte de leurs clients, personnes physiques et morales. Les établissements de crédit ne peuvent pas se présenter comme clients déposant une offre non concurrentielle, l’arrêté les exclut explicitement, par renvoi à la définition de l’ordonnance d’urgence du Gouvernement n° 99/2006.

Le troisième, chez l’acheteur final. Pour les certificats à escompte, les offres non concurrentielles sont exécutées au rendement moyen pondéré obtenu par les offres concurrentielles. Pour les obligations, au prix moyen pondéré. Autrement dit, celui qui entre avec une offre non concurrentielle accepte d’emblée le prix que produit l’adjudication, sans négocier. En échange, il ne risque pas de rester dehors pour avoir demandé un rendement trop élevé.

Il existe encore un effet qui ne se voit pas dans le prospectus. L’acheteur d’une obligation rouverte ne paie pas seulement le prix. Il paie aussi l’intérêt couru depuis le dernier versement de coupon jusqu’à la date de règlement, somme inscrite au tableau pour chaque série. Elle va de 46,11 lei à 295,89 lei par titre de 5 000 lei, huit valeurs qui se reproduisent au centime près à partir du taux du coupon et de la date du coupon du prospectus initial, avec la convention d’une année de 365 jours. Concrètement, pour la série RON4D08H94V4, l’acheteur ajoute au prix encore 5,9 % de la valeur nominale, parce qu’il est entré 320 jours après le dernier versement de coupon.

Ce qui change par rapport à la situation antérieure

Du point de vue juridique, rien. L’arrêté n° 1.159/2026 n’abroge pas et ne remplace pas les prospectus du mois d’août. Il ne contient aucune disposition d’abrogation, ni expresse ni implicite. Les prospectus mensuels ne s’annulent pas les uns les autres, parce que chacun épuise ses effets dans le mois pour lequel il a été émis, par l’épuisement de son propre calendrier. Le cadre général reste celui de l’ordonnance d’urgence du Gouvernement n° 64/2007 relative à la dette publique, du règlement-cadre approuvé par l’arrêté du ministre des finances n° 318/2022 et des règlements de la Banque nationale n° 8/2022 et n° 10/2024.

Ce qui change effectivement, c’est l’offre concrète. Les séries mises en vente sont autres, les échéances sont autres, les coupons sont autres. L’art. 4 al. (1) de l’annexe n° 2 renvoie, pour chaque série, à l’arrêté qui l’a lancée à l’origine et au mois du lancement. On y voit que l’État reprend en septembre 2026 des obligations émises sur huit ans, entre septembre 2018 et juin 2026, dont deux séries, RO3WE4HG1QE2 et ROP40KW7AAJ5, proviennent du même arrêté récent, le n° 613 du 2 juin 2026.

La structure des échéances change elle aussi. L’art. 1 de l’annexe n° 2 annonce la réouverture de séries à maturité de 2, 4, 6, 8, 10, 11 et 15 ans, soit sept catégories, mais le tableau compte huit lignes. Le décalage n’est qu’apparent. La colonne de maturité du tableau montre qu’une catégorie apparaît deux fois, celle de 10 ans, avec les séries RO3WE4HG1QE2, lancée en juin 2026 et venant à échéance en 2036, et ROVRZSEM43E4, lancée en septembre 2018 et venant à échéance en 2029. Les six autres n’apparaissent qu’une fois. L’énumération de l’art. 1 compte les catégories, non les lignes, et celui qui s’attend à une correspondance de un pour un se bloque pour rien.

Avantages et inconvénients

Ce que cela améliore

  • Le calendrier est public et complet pour tout le mois, avec dates, séries, échéances et montants. Celui qui suit le marché sait dès le 2 septembre 2026 ce qui vient jusqu’au 30 septembre, sans attendre des annonces ponctuelles.
  • Les tableaux sont arithmétiquement corrects. Le total des dix adjudications donne exactement les 7 200 millions de lei de l’art. 1, et les huit valeurs de l’intérêt couru se reproduisent à partir du taux du coupon et de la date du coupon, à la deuxième décimale.
  • Les offres non concurrentielles restent ouvertes aux particuliers et aux entreprises, par l’intermédiaire d’un teneur de marché, jusqu’à 25 % de chaque émission. Sur le total du mois, cela représente un plafond théorique de 1 800 millions de lei accessible aux clients qui ne sont pas des banques.
  • La note de bas de page de l’annexe n° 2 dit que les séries d’obligations se négocient à la fois sur le marché secondaire administré par la Banque nationale et sur le marché réglementé de la Bourse de valeurs de Bucarest. Celui qui rate l’adjudication sait où les retrouver.
  • La règle pour les jours non ouvrables est écrite en entier, dans les deux annexes : le paiement se reporte au jour ouvrable suivant, sans intérêts de retard, et si ce jour tombait le mois suivant, il est avancé d’un jour, pour que le paiement reste dans le même mois.

Ce qui reste problématique

  • La fenêtre entre la publication et la première adjudication est d’un seul jour. L’arrêté paraît le 2 septembre 2026, la première adjudication a lieu le 3 septembre. Un client qui voudrait donner des instructions à son teneur de marché doit bouger en 24 heures, à supposer qu’il ait lu le Journal officiel de la Roumanie le jour de la parution.
  • Le montant de 7 200 millions de lei n’oblige à rien. L’art. 8 de l’annexe n° 1 et l’art. 9 de l’annexe n° 2 laissent le ministère majorer, réduire ou annuler la somme empruntée sur chaque série, et l’art. 2 de l’annexe n° 2 permet des hausses ultérieures par réouverture. Le chiffre annoncé est une intention, pas un plafond.
  • Les sessions supplémentaires d’offres non concurrentielles sont totalement fermées au public. Seuls les teneurs de marché primaires peuvent y acheter, en leur nom et pour leur propre compte, et seulement ceux qui ont participé à l’adjudication de référence. Les 780 millions de lei supplémentaires au plus qui peuvent sortir de ces sessions passent intégralement par les banques.
  • Le prospectus des certificats mentionne le régime fiscal, à l’art. 12 de l’annexe n° 1. Le prospectus des obligations n’a pas d’article équivalent, alors que c’est justement l’acheteur d’obligations qui encaisse un coupon et a quelque chose à déclarer.
  • Le seuil de 5 000 lei par tranche, auquel s’ajoute l’intérêt couru, n’est pas élevé, mais l’accès passe obligatoirement par un teneur de marché primaire. L’arrêté ne dit nulle part qui sont ces teneurs de marché, et leur liste doit être cherchée ailleurs.

Conseils pratiques

  1. Si une série précise vous intéresse, notez la date de l’adjudication, pas la date d’émission. L’arrêté exige que les offres parviennent à la Banque nationale le jour de l’adjudication, entre 10h00 et 12h00, l’instruction à votre teneur de marché doit donc être donnée plus tôt.
  2. Vérifiez si la banque où vous avez votre compte est teneur de marché primaire. Si elle ne l’est pas, votre offre ne peut pas arriver à l’adjudication par son intermédiaire, quel que soit le montant.
  3. Pour les obligations, calculez la somme totale, pas seulement le prix. Aux 5 000 lei de valeur nominale s’ajoute l’intérêt couru du tableau, entre 46,11 et 295,89 lei par titre, et le prix d’adjudication peut lui-même être supérieur ou inférieur à 100 %.
  4. Si vous voulez la certitude de l’exécution, l’offre non concurrentielle est la variante prévue par l’arrêté : elle s’exécute au rendement moyen pondéré, respectivement au prix moyen pondéré de l’adjudication. Si vous voulez choisir vous-même votre rendement, il vous faut l’offre concurrentielle, et celle-là n’est déposée que par le teneur de marché.
  5. Suivez le communiqué officiel qui suit chaque adjudication. L’arrêté dit que le résultat est établi le jour même et rendu public, et c’est là qu’apparaît aussi le montant de la session supplémentaire du lendemain, calculé comme 15 % de la somme adjugée, arrondi vers le haut au multiple de 100 000 lei le plus proche.
  6. Si vous avez raté une adjudication, les séries d’obligations restent accessibles sur le marché secondaire, aussi bien à la Banque nationale qu’à la Bourse de valeurs de Bucarest, conformément à la note de bas de page de l’annexe n° 2. Les certificats à escompte n’ont pas de mention semblable dans cet arrêté.
  7. Ne confondez pas cet arrêté avec les programmes de titres d’État vendus directement à la population. Le texte publié le 2 septembre 2026 ne couvre que les émissions du marché primaire, auquel on accède par un teneur de marché primaire.
  8. Pour le régime fiscal, l’arrêté renvoie à « la législation en vigueur » et n’en dit pas plus. Si la somme compte pour vous, la question se pose au conseiller fiscal avant l’adjudication, et non après l’encaissement du coupon.

Questions fréquentes

Combien l’État emprunte-t-il en septembre 2026, au total ?
La valeur nominale annoncée est de 7 200 millions de lei, c’est-à-dire 7,2 milliards. Sur ce montant, 2 000 millions sont des certificats de trésorerie à escompte et 5 200 millions des obligations d’État de type benchmark. À cette somme peuvent s’ajouter jusqu’à 15 % de la valeur adjugée aux adjudications d’obligations, par les sessions supplémentaires d’offres non concurrentielles, soit au plus 780 millions de lei de plus si tout est adjugé intégralement.
Combien y a-t-il d’adjudications et quand ont-elles lieu ?
Dix adjudications. Pour les certificats, les 3 et 14 septembre 2026. Pour les obligations, les 3, 7, 10, 14, 17, 21, 24 et 28 septembre 2026. Toutes tombent un lundi ou un jeudi. Les 3 et 14 septembre, il y a deux adjudications le même jour, une de certificats et une d’obligations. Chaque adjudication d’obligations est suivie le lendemain d’une session supplémentaire d’offres non concurrentielles.
Que veut dire « à escompte » ?
Que le titre ne verse pas d’intérêt en cours de vie. L’État le vend aujourd’hui en dessous de sa valeur nominale et le rachète à l’échéance à la valeur entière de 5 000 lei. Le gain de l’acheteur est exactement la différence entre les deux prix, encaissée une seule fois, à l’échéance.
Que veut dire « benchmark » ?
Série de référence. L’État rouvre plusieurs fois la même série, au lieu d’en créer une nouvelle à chaque adjudication, jusqu’à ce que la série atteigne un volume important. Ce volume la rend facile à négocier, et son prix devient le repère auquel le marché mesure les taux à l’échéance correspondante. Les huit séries d’obligations de septembre 2026 sont toutes des réouvertures, non des émissions nouvelles.
Une personne ordinaire peut-elle acheter directement à l’adjudication ?
Non. Les offres ne sont déposées que par les teneurs de marché primaires, c’est-à-dire par les banques agréées dans ce rôle. Un particulier ne peut participer qu’indirectement, comme client d’un teneur de marché primaire, avec une offre non concurrentielle. Le teneur de marché dépose l’offre pour le compte du client.
Quel est le montant minimal ?
Pour les certificats, chaque tranche de l’offre, concurrentielle ou non concurrentielle, est d’au moins 5 000 lei. Pour les obligations, la valeur minimale d’une tranche est égale à la valeur nominale unitaire du titre, soit également 5 000 lei. Pour les obligations s’ajoute toutefois l’intérêt couru, entre 46,11 et 295,89 lei par titre, selon la série.
Quelle part de chaque émission peut aller à des acheteurs qui ne sont pas des banques ?
Au plus 25 % de la valeur de chaque émission annoncée, par des offres non concurrentielles. Les établissements de crédit sont explicitement exclus de la catégorie des clients pouvant déposer de telles offres. Sur le total du mois, le plafond théorique est de 1 800 millions de lei, un quart des 7 200 millions.
Que sont les sessions supplémentaires d’offres non concurrentielles ?
Des sessions organisées le lendemain de chaque adjudication d’obligations, où se vend un volume supplémentaire égal à 15 % de la somme adjugée, au prix moyen établi lors de l’adjudication de référence. L’arrêté les réserve exclusivement aux teneurs de marché primaires ayant participé à l’adjudication de référence en leur nom et pour leur propre compte, qu’ils aient obtenu des titres ou non. Les clients n’y ont pas accès.
L’arrêté abroge-t-il les prospectus du mois d’août ?
Non. Le texte ne contient aucune disposition d’abrogation. L’art. 3 de l’arrêté dit seulement que l’acte est publié au Journal officiel de la Roumanie, Partie I. Les prospectus mensuels ne se suppriment pas les uns les autres, chacun épuise ses effets par la consommation du calendrier du mois pour lequel il a été émis.
Que se passe-t-il si un paiement tombe un jour non ouvrable ?
Le paiement se fait le jour ouvrable suivant, sans intérêts de retard. Si ce jour tombait le mois suivant, la date de paiement est avancée d’un jour ouvrable, pour que le paiement reste dans le même mois, avec la somme entière. Les titres se trouvant dans cette situation restent la propriété du détenteur enregistré et ne peuvent pas être négociés. La règle apparaît à l’identique dans les deux annexes.

Analyse de la rédaction

Techniquement, l’arrêté est propre : les dix valeurs des tableaux totalisent exactement 7 200 millions de lei, le chiffre de l’art. 1, soit 2 000 millions pour les deux certificats et 5 200 millions pour les huit obligations. Les huit montants d’intérêt couru, établis à partir du taux du coupon, de la date du coupon du prospectus initial et de la date d’émission, avec la convention d’une année de 365 jours, se reproduisent à la deuxième décimale, de 46,11 lei pour ROOFOYB15203 à 295,89 lei pour RON4D08H94V4. Les huit maturités résiduelles se vérifient de la même façon.

Ce qui est intéressant, c’est ce qui ressort quand on combine les articles. L’art. 1 de l’arrêté annonce 7 200 millions de lei. L’art. 8 de l’annexe n° 1 et l’art. 9 de l’annexe n° 2 permettent au ministère de majorer, de réduire ou d’annuler la somme sur chaque série. L’art. 2 de l’annexe n° 2 permet des hausses par réouvertures ultérieures, et les sessions supplémentaires ajoutent jusqu’à 15 % au-dessus de ce qui est adjugé. Résultat pratique : de ce calendrier peut sortir n’importe quel montant entre zéro et environ 7 980 millions de lei. Le chiffre annoncé en majuscules à l’art. 1 n’engage même pas à titre indicatif, et le public ne dispose dans l’acte d’aucun élément lui disant combien a été effectivement réalisé, sinon en suivant communiqué après communiqué, jour après jour.

La deuxième observation porte sur la durée de l’emprunt. En pondérant les échéances par la valeur de chaque adjudication, la maturité résiduelle moyenne de l’offre d’obligations est d’environ 5,9 ans, et si l’on ajoute les certificats, avec 203 et 364 jours respectivement, la moyenne sur l’ensemble du mois descend à environ 4,5 ans. Le coupon moyen pondéré des obligations est d’environ 6,84 %. Ce sont des chiffres qui n’apparaissent nulle part dans l’arrêté, alors qu’ils décrivent mieux que n’importe quel tableau le type de dette contractée en septembre 2026 : à moyen terme pour l’essentiel, avec une seule série dépassant dix ans, RO677ZOKPGQ8, venant à échéance en 2040.

La troisième observation est une asymétrie entre les deux annexes. Le prospectus des certificats a un article sur le régime fiscal, l’art. 12. Le prospectus des obligations n’en a aucun, alors que c’est l’acheteur d’obligations qui encaisse un coupon année après année. L’article de l’annexe n° 1 ne dit pas grand-chose, il est vrai, il renvoie à « la législation en vigueur ». C’est précisément pour cela que son absence dans l’autre annexe est difficile à expliquer autrement que par une habitude de rédaction.

Ce qui devrait changer

  • Une ligne de total sous chaque tableau. Le lecteur verrait immédiatement que les deux certificats font 2 000 millions et les huit obligations 5 200 millions, sans avoir à additionner lui-même huit chiffres pour vérifier que la somme de l’art. 1 se boucle.
  • La note sur le marché secondaire, également dans le prospectus des certificats. L’annexe n° 2 indique, dans une note de bas de page, que les séries d’obligations se négocient aussi à la Bourse de valeurs de Bucarest. L’annexe n° 1 ne dit rien de ce que quelqu’un peut faire d’un certificat de trésorerie avant l’échéance.
  • Un article sur le régime fiscal aussi dans le prospectus des obligations. La symétrie avec l’annexe n° 1 coûterait une ligne et épargnerait une recherche séparée à l’acheteur qui encaisse un coupon.
  • La publication du calendrier au moins cinq jours ouvrables avant la première adjudication. En septembre 2026, l’arrêté paraît le 2 et la première adjudication a lieu le 3. Un client qui voudrait donner des instructions à son teneur de marché dispose effectivement d’une journée.
  • La liste des teneurs de marché primaires, indiquée dans le prospectus. L’arrêté dit quatre fois que seuls les teneurs de marché primaires peuvent déposer des offres, mais il ne dit nulle part où se trouve leur liste à jour. Un renvoi transformerait une restriction abstraite en information utilisable.
  • Une dénomination unique pour le système SaFIR. L’annexe n° 1 l’appelle « Système d’enregistrement et de règlement des opérations sur titres d’État », l’annexe n° 2 « Système de dépôt et de règlement des instruments financiers ». C’est le même système, et la différence de dénomination à l’intérieur du même acte n’aide personne.

Texte original de l’acte normatif

Le texte ci-dessous est reproduit en roumain, la forme officielle de publication.

Le texte intégral, tel que publié au Journal officiel de la Roumanie

Journal officiel de la Roumanie n° 738 du 2 septembre 2026 48 pages PDF, 4,6 MB l'acte commence à la page 45

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Cet article a un caractère purement informatif et ne constitue pas un conseil juridique. Pour des situations concrètes, consultez un avocat ou un conseiller fiscal agréé.