Kurz gefasst

  • Geändert wird ein einziger Buchstabe. Die Finanzaufsichtsbehörde hat den Buchstaben c) des Artikels 3 jener Verordnung neu gefasst, die festlegt, wie viel ein gewöhnlicher Kunde aus eigener Tasche aufbringen muss, wenn er über Differenzkontrakte auf die Entwicklung eines Preises setzt.
  • Erdöl, Gas, Weizen oder Silber fallen jetzt ausdrücklich unter die Schwelle von 10 Prozent. Bis zum 15. September 2026 sprach der rumänische Text nur von Rohstoffindizes, nicht auch von Rohstoffen, und ein Rohstoff als solcher fiel in die Auffangkategorie, in der der Kunde 20 Prozent der Position decken muss.
  • Die Rohstoffindizes gehen den umgekehrten Weg. Sie verlassen den Buchstaben c) und bleiben nach dem Wortlaut in eben jener Auffangkategorie mit einer Anforderung von 20 Prozent. Die Verordnung Nr. 8/2026 gilt ab dem 16. September 2026, ohne Übergangszeit für bereits eröffnete Positionen.
Rechtsakt: Verordnung der Finanzaufsichtsbehörde Nr. 8/2026 zur Änderung des Buchst. c) des Art. 3 der Verordnung der Finanzaufsichtsbehörde Nr. 11/2018
Veröffentlicht: Amtsblatt Rumäniens (Monitorul Oficial) Nr. 787 vom 16. September 2026
Inkrafttreten: 16. September 2026, am Tag der Veröffentlichung selbst, nach Art. II der Verordnung

Die Finanzaufsichtsbehörde hat einen einzigen Buchstaben einer acht Jahre alten Verordnung geändert, und die Wirkung landet unmittelbar auf dem Konto der Kunden, die auf den Preis von Erdöl, Gas oder Getreide handeln. Die Verordnung Nr. 8/2026, veröffentlicht im Amtsblatt Rumäniens Nr. 787 vom 16. September 2026, fasst den Buchstaben c) des Artikels 3 der ASF-Verordnung Nr. 11/2018 neu und gilt ab dem Tag der Veröffentlichung. Es ist die zweite Regelung, die ASF im September 2026 im Anlagebereich erlassen hat, nach jener, mit der Broker das Recht erhielten, über Crowdfunding-Plattformen getätigte Anlagen zu verwahren.

Der Differenzkontrakt, nach seinem englischen Kürzel CFD bekannt, ist eine Vereinbarung zwischen Kunde und Vermittler, mit der beide einander die Differenz zwischen dem Preis eines Vermögenswerts bei Eröffnung der Position und seinem Preis bei Schließung zahlen. Der Kunde kauft kein Barrel Erdöl und kein Gramm Silber, sondern nur das Engagement in der Preisschwankung. Weil er nicht den vollen Wert der Position zahlt, sondern nur einen Teil, kann er weit größere Beträge bewegen, als er auf dem Konto hat. Der Teil, den er hinterlegt, heißt Ersteinschusszahlung, und das Verhältnis zwischen Engagement und eigenem Geld heißt Hebelwirkung.

Artikel 3 der ASF-Verordnung Nr. 11/2018 legt dieses Verhältnis in fünf Stufen fest, je nachdem, was hinter dem Kontrakt steht: 30:1, also 3,33 Prozent eigenes Geld, bei den Paaren aus Dollar, Euro, Yen, Pfund, kanadischem Dollar und Schweizer Franken; 20:1, also 5 Prozent, bei zehn großen Börsenindizes, bei Währungspaaren mit kleineren Währungen und bei Gold; 10:1, also 10 Prozent, beim Buchstaben c); 2:1, also 50 Prozent, bei Kryptowährungen; und 5:1, also 20 Prozent, bei Aktien und bei jedem anderen Vermögenswert, der im Artikel nicht auftaucht.

Bis zur Änderung lautete der Buchstabe c) so: Die Schwelle von 10 Prozent gilt, wenn der Rohstoff- oder Eigenkapitalindex des Basiswerts ein Rohstoffindex oder irgendein Eigenkapitalindex ist, andere als die unter Buchstabe b). Der Text verlangte also einen Index. Ein Rohstoff als solcher, Erdöl, Erdgas, Silber, Kupfer, Weizen oder Mais, tauchte im Artikel nirgends auf, mit Ausnahme von Gold, das seine eigene Stufe unter Buchstabe b) hat. Die Folge war, dass Rohstoffe im Auffangkorb des Buchstabens e) landeten, wo die Anforderung 20 Prozent beträgt.

Der neue Buchstabe c) verschiebt die Dinge: Die Schwelle von 10 Prozent gilt, wenn der Basiswert der Kategorie Rohstoff oder der Kategorie Eigenkapitalindex ein Rohstoff oder irgendein Eigenkapitalindex ist, andere als die unter Buchstabe b). Das Wort Rohstoff kommt hinein, die Wendung Rohstoffindex verschwindet.

Welche Wirkungen der Rechtsakt hat

Für einen Kunden, der eine Position auf den Erdölpreis eröffnet, halbiert sich die Rechnung. Mit 1.000 Lei auf dem Konto konnte er bei einer Anforderung von 20 Prozent ein Engagement von 5.000 Lei tragen. Bei einer Anforderung von 10 Prozent trägt er 10.000 Lei. Dasselbe eigene Geld, das doppelte Engagement und, spiegelbildlich, der doppelte Verlust bei derselben Preisbewegung des Vermögenswerts.

Umgekehrt verlassen Kontrakte, deren Bezugsgröße ein Rohstoffindex und nicht ein bestimmter Rohstoff ist, den Buchstaben c). Sie finden sich auch nicht unter Buchstabe b), der zehn Aktienindizes namentlich aufzählt, dazu Gold und die Währungspaare, und bleiben daher beim Buchstaben e), wo der Kunde 20 Prozent der Position decken muss. Für wen solche Indizes handelte, verdoppelt sich der auf dem Konto gebundene Betrag.

Die übrigen Regeln der ASF-Verordnung Nr. 11/2018 bleiben unangetastet. Der Vermittler ist weiterhin verpflichtet, die Positionen des Kunden glattzustellen, wenn das Geld auf dem Konto zuzüglich der nicht realisierten Gewinne unter die Hälfte des geforderten Einschusses fällt, zu gewährleisten, dass die Schuld des Kunden das Geld auf dem Handelskonto nicht übersteigen kann, und auf jedem Werbematerial einen Risikohinweis anzuzeigen. Der Standardhinweis der Anlagen Nr. 3 und Nr. 4 der Verordnung enthält eine Zahl, die sich jeder merken sollte, der sich diesem Produkt nähert: Zwischen 74 und 89 Prozent der Konten von Kleinanlegern verlieren Geld, wenn sie Differenzkontrakte handeln.

Wer die Verordnung nicht einhält, haftet nach Titel X des Gesetzes Nr. 126/2018, dem Sanktionskapitel des Kapitalmarktgesetzes. Die Regel gilt für jeden, der solche Kontrakte in Rumänien an Kleinanleger verkauft oder vertreibt, gleich ob es sich um eine hier zugelassene Wertpapierfirma (SSIF) oder um eine Wertpapierfirma aus einem anderen Mitgliedstaat handelt, die auf dem rumänischen Markt tätig ist.

Was sich gegenüber der bisherigen Lage geändert hat

Der Unterschied zwischen den beiden Fassungen des Buchstabens c) passt in einen Vergleich von wenigen Wörtern. Der alte Text verlangte, dass der Basiswert ein Rohstoffindex oder ein Aktienindex ist. Der neue Text verlangt, dass der Basiswert ein Rohstoff oder ein Aktienindex ist. Praktisch rücken die Rohstoffe selbst unter die Schwelle, und die Rohstoffindizes rücken heraus.

Die alte Formulierung war keine Erfindung von ASF. Sie gibt Wort für Wort den Buchstaben (c) der Anlage I zum Beschluss (EU) 2018/796 der Europäischen Wertpapier- und Marktaufsichtsbehörde wieder, in der rumänischen Fassung, veröffentlicht im Amtsblatt der Europäischen Union Reihe L Nr. 136 vom 1. Juni 2018. Die englische Fassung derselben Anlage, die einzige, der ASF jetzt folgt, sagt etwas anderes: 10 Prozent, wenn der Basiswert der Kategorie Rohstoff oder der Kategorie Aktienindex ein Rohstoff oder irgendein Aktienindex ist, andere als die unter Buchstabe (b). Das Rumänische im Amtsblatt der Europäischen Union hat aus dem Rohstoff einen Rohstoffindex gemacht, und die ASF-Verordnung Nr. 11/2018 hat die Übersetzung im Oktober 2018 unverändert übernommen.

Die ASF-Verordnung Nr. 11/2018 war bis jetzt ein einziges Mal geändert worden, durch die ASF-Verordnung Nr. 24/2020, veröffentlicht im Amtsblatt Rumäniens Nr. 1.143 vom 26. November 2020. Jene fasste Artikel 2 Absatz (2) neu, die Definition der Glattstellung bei Unterschreiten der Schutzmarge, und kam, nachdem das Gesetz Nr. 158/2020, veröffentlicht im Amtsblatt Rumäniens Nr. 673 vom 29. Juli 2020, die Definition in Artikel 104 Absatz (6) Buchstabe e) des Gesetzes Nr. 126/2018 aufgehoben hatte. Artikel 3, der mit den Hebelstufen, war bis zur Verordnung Nr. 8/2026 nie angetastet worden.

Vorteile und Nachteile

Was besser wird

  • Der rumänische Text sagt jetzt dasselbe wie die europäische Maßnahme, die er umsetzt, und ein Kunde, der selbst nachprüfen will, findet nicht mehr zwei verschiedene Antworten auf dieselbe Frage.
  • Die Grauzone verschwindet, in der ein gewöhnlicher Rohstoff in Artikel 3 nirgends auftauchte und aus dem Auffangkorb des Buchstabens e) abgeleitet werden musste.
  • Vermittler, die auch in anderen Mitgliedstaaten arbeiten, brauchen für die Kunden aus Rumänien bei Rohstoffkontrakten keine gesonderte Regel mehr.
  • Die Regelung tastet die Schutzmechanismen nicht an, die für den Kunden am wichtigsten sind: die automatische Glattstellung bei Unterschreiten des Einschusses, das Verbot, über das Geld auf dem Konto hinaus in der Schuld zu bleiben, und den zwingenden Risikohinweis.
  • Die Änderung ist kurz und in einem Durchgang zu lesen, anders als die umfangreichen Neufassungen, die zum Rekonstruieren eines ganzen Artikels zwingen.

Was problematisch bleibt

  • Die Anforderung an eigenes Geld sinkt bei Rohstoffkontrakten von 20 auf 10 Prozent, was das Engagement verdoppelt, das ein Kleinanleger mit derselben Summe tragen kann, und damit auch den möglichen Verlust.
  • Die Rohstoffindizes verlassen den Buchstaben c), ohne dass die Verordnung sagt, wo sie landen; die Antwort erhält man nur, wenn man den Buchstaben e) bis zum Ende liest.
  • Es gibt keine Übergangsbestimmung für die vor dem 16. September 2026 eröffneten Positionen, obwohl die Regel am selben Tag in Kraft tritt, an dem sie erscheint.
  • Die Verordnung erklärt nirgends, warum der Text jetzt geändert wird, nach fast acht Jahren, und der Leser muss die beiden Fassungen selbst vergleichen, um zu verstehen, worum es geht.
  • Die ASF-Verordnung Nr. 11/2018 erreicht ihre zweite Änderung, ohne in konsolidierter Fassung neu veröffentlicht zu werden; wer den vollständigen Text will, muss also drei Rechtsakte zusammensetzen.

Praktische Hinweise

  1. Verlangen Sie von Ihrem Vermittler schriftlich die Liste der Einschussanforderungen je Anlageart, gültig ab dem 16. September 2026. Bei Rohstoffkontrakten sollten dort 10 Prozent stehen und bei Rohstoffindizes 20 Prozent.
  2. Wenn Sie offene Positionen auf einen Rohstoffindex haben, prüfen Sie vor der nächsten Sitzung, ob die Plattform den erforderlichen Einschuss neu berechnet hat. Eine von 10 auf 20 Prozent gestiegene Anforderung kann die automatische Glattstellung der Position auslösen.
  3. Verwechseln Sie die niedrigere Schwelle nicht mit einem geringeren Risiko. Eine Anforderung von 10 Prozent bedeutet, dass eine Preisbewegung von 10 Prozent in die Gegenrichtung die ganze für diese Position hinterlegte Summe aufzehren kann.
  4. Lesen Sie den Prozentsatz im Risikohinweis, den Ihr Vermittler anzeigt. Er wird vierteljährlich für die letzten 12 Monate berechnet und zeigt, wie viele Kleinanlegerkonten bei diesem Anbieter Geld verloren haben, nicht allgemein.
  5. Prüfen Sie im ASF-Register, ob die Gesellschaft, mit der Sie arbeiten, solche Kontrakte in Rumänien vertreiben darf. Die Einschussregeln binden nur diejenigen, die der Aufsicht der Behörde unterliegen.
  6. Verlangt der Vermittler bei einem Rohstoffkontrakt weniger als 10 Prozent Einschuss, melden Sie das ASF. Verstöße gegen die Verordnung werden nach Titel X des Gesetzes Nr. 126/2018 geahndet.

Häufige Fragen

Was ist ein Differenzkontrakt, in einfachen Worten?
Es ist eine Vereinbarung zwischen Ihnen und einem Vermittler, mit der Sie einander die Preisdifferenz eines Vermögenswerts zwischen der Eröffnung und der Schließung der Position zahlen. Sie kaufen den Vermögenswert nicht, sondern setzen sich nur seiner Preisschwankung aus.
Was bedeutet eine Ersteinschusszahlung von 10 Prozent?
Es bedeutet, dass Sie für eine Position von 10.000 Lei mindestens 1.000 Lei eigenes Geld auf dem Konto haben müssen. Der Rest des Engagements wird durch die Hebelwirkung getragen, die in diesem Fall 10:1 beträgt.
Ab welchem Datum gilt die neue Regel?
Ab dem 16. September 2026, dem Tag der Veröffentlichung der Verordnung im Amtsblatt Rumäniens. Artikel II sieht das Inkrafttreten am Tag der Veröffentlichung ausdrücklich vor, und bei Verordnungen der Regulierungsbehörden gilt die Frist von drei Tagen nicht, die Gesetzen und Verordnungen vorbehalten ist.
Welche Vermögenswerte gelten in diesem Zusammenhang als Rohstoffe?
Die Verordnung zählt sie nicht auf. In der Marktpraxis gehören dazu Erdöl, Erdgas, Industrie- und Edelmetalle außer Gold sowie Agrarerzeugnisse. Gold hat seine eigene Stufe, unter Buchstabe b), mit einer Anforderung von 5 Prozent.
Warum bleibt Gold bei 5 Prozent und rückt nicht auf 10 Prozent?
Weil Buchstabe b) es gesondert nennt und der neue Buchstabe c) alles ausdrücklich ausnimmt, was bereits unter Buchstabe b) vorgesehen ist. Gold wurde von Anfang an als weniger schwankungsanfälliger Vermögenswert behandelt als die übrigen Rohstoffe.
Was geschieht mit den vor dem 16. September 2026 eröffneten Positionen?
Die Verordnung sieht dazu nichts vor. Wie der Vermittler den Einschuss für bestehende Positionen neu berechnet, richtet sich nach dem von Ihnen unterzeichneten Vertrag und nach seiner internen Politik, weshalb es sich lohnt, das direkt mit ihm zu klären.
Gilt die Regel auch für Firmen aus anderen Staaten, die mir solche Kontrakte anbieten?
Ja, wenn Vermarktung, Verkauf oder Vertrieb in Rumänien an Kleinanleger erfolgen. Artikel 104 des Gesetzes Nr. 126/2018 stellt auf den Ort des Vertriebs ab, nicht auf den Staat, in dem die Firma zugelassen ist.
Was kann ich bei einem solchen Kontrakt schlimmstenfalls verlieren?
Höchstens das Geld auf dem Handelskonto. Das Gesetz schreibt den Negativsaldoschutz vor, der Vermittler kann also keine Beträge über Ihre Einzahlung hinaus von Ihnen verlangen. Das heißt nicht, dass der vollständige Verlust der Einzahlung ausgeschlossen wäre, im Gegenteil.
Wo kann ich den vollständigen Text der Einschussregeln lesen?
In Artikel 3 der ASF-Verordnung Nr. 11/2018, veröffentlicht im Amtsblatt Rumäniens Nr. 856 vom 9. Oktober 2018, gelesen zusammen mit der ASF-Verordnung Nr. 24/2020 und der ASF-Verordnung Nr. 8/2026, die den Buchstaben c) ändert.

Analyse der Redaktion

Der Rechtsakt hat keine eigenen Fehler. Er hat dafür eine Vorgeschichte, die man beim Lesen von Anfang bis Ende nicht sieht: Er repariert eine Abweichung, die 2.899 Tage in Kraft war, also fast acht Jahre, und die nicht von ASF ausging. Der Buchstabe c) von 2018 ist die getreue Kopie des Buchstabens (c) der Anlage I zum ESMA-Beschluss (EU) 2018/796, in der rumänischen Fassung aus dem Amtsblatt der Europäischen Union Reihe L Nr. 136 vom 1. Juni 2018, und diese Fassung sagt Rohstoffindex, wo das englische Original Rohstoff sagt. Dieselbe rumänische Übersetzung des Beschlusses enthält in Artikel 1 die Wendung „prezenta directivă”, also diese Richtlinie, in einem Rechtsakt, der ein Beschluss ist, ein Zeichen dafür, dass der Text keine aufmerksame Gegenlesung durchlaufen hat. Rumänien hat den Fehler in eine nationale Verordnung übernommen, und die Verordnung hat bis September 2026 Wirkung entfaltet.

Die zweite Beobachtung ergibt sich aus der Verbindung zweier Buchstaben desselben Artikels. Die Verordnung Nr. 8/2026 entfernt die Wendung Rohstoffindex aus dem Buchstaben c), verschiebt sie aber nirgendwohin. Da der Buchstabe b) nur zehn Aktienindizes namentlich aufzählt, dazu die Währungspaare und Gold, fällt ein Kontrakt, dessen Bezugsgröße ein Rohstoffindex ist, unter den Buchstaben e) Ziffer (ii), wo die Anforderung 20 Prozent beträgt. Ein Rechtsakt, der bei Rohstoffen die Anforderung an eigenes Geld halbiert, verdoppelt sie im selben Satz bei Rohstoffindizes. Die Verordnung sagt das nirgends, und der Leser erfährt es nur, wenn er Artikel 3 bis zum letzten Buchstaben durchgeht.

Die dritte Beobachtung betrifft das Tempo. Der Rat von ASF beriet am 26. August 2026, die Verordnung wurde am 10. September unterzeichnet und am 16. September veröffentlicht, also 21 Tage von der Entscheidung bis zum Amtsblatt Rumäniens. Den Adressaten wird dagegen kein Zeitraum eingeräumt: Die Regel gilt ab dem Tag der Veröffentlichung, in einem Markt, in dem Positionen in Echtzeit neu bewertet werden und die Neuberechnung des Einschusses eine Position automatisch schließen kann. Die Verwaltung hat sich drei Wochen für ihren eigenen internen Weg genommen und den Vermittlern null Tage für die Anpassung ihrer Systeme gelassen.

Was geändert werden sollte

  • Eine öffentliche Begründungsnote, zugleich mit der Verordnung. Ein Absatz, der sagt, dass die Änderung den Text an die englische Fassung des ESMA-Beschlusses angleicht, würde jedem Vermittler einen eigenen Vergleich zwischen drei Dokumenten ersparen.
  • Eine Übergangsbestimmung für die offenen Positionen. Eine kurze Frist von wenigen Arbeitstagen, in der die neuen Anforderungen nur für neue Positionen gelten, würde das Risiko beseitigen, dass der Schwellenwechsel bei Rohstoffindizes am Tag der Veröffentlichung automatische Glattstellungen auslöst.
  • Eine Eingabe an ESMA zur Berichtigung der rumänischen Fassung des Beschlusses (EU) 2018/796. Solange die Anlage I in rumänischer Sprache im Amtsblatt der Europäischen Union unverändert bleibt, gelangt jeder Leser, der von der europäischen Quelle ausgeht, zur falschen Regel, und der Fehler kann sich in einem anderen nationalen Rechtsakt wiederholen.
  • Die Neuveröffentlichung der ASF-Verordnung Nr. 11/2018 in konsolidierter Fassung. Nach zwei Änderungen existiert der vollständige Text an keiner einzigen amtlichen Stelle, obwohl es um Regeln geht, die sich unmittelbar an Kleinanleger richten und nicht nur an Juristen.
  • Die Berichtigung der grammatischen Kongruenz im Buchstaben c). Die Formulierung „o marfă sau orice indice al titlurilor de capital, alții decât cei prevăzuți la lit. b)”, also ein Rohstoff oder irgendein Eigenkapitalindex, andere als die unter Buchst. b), verwendet im Rumänischen den maskulinen Plural für zwei Substantive unterschiedlichen Geschlechts. Das ändert die rechtliche Lösung nicht, doch ein Satz, den man zweimal lesen muss, gehört nicht in eine Norm, die festlegt, wie viel ein Mensch mit seinem Geld riskieren darf.

Originaltext des Rechtsakts

Der nachstehende Text wird auf Rumänisch wiedergegeben, in der amtlichen Fassung der Veröffentlichung.

Der vollständige Text in der im Amtsblatt Rumäniens veröffentlichten Fassung

Amtsblatt Rumäniens Nr. 787 vom 16. September 2026 16 Seiten PDF, 171 KB der Rechtsakt beginnt auf Seite 15

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Dieser Artikel dient ausschließlich Informationszwecken und stellt keine Rechtsberatung dar. Wenden Sie sich für konkrete Sachverhalte an einen zugelassenen Rechtsanwalt oder Steuerberater.