L’essentiel

  • Une seule lettre change. L’Autorité de surveillance financière a réécrit la lettre c) de l’article 3 du règlement qui dit combien un client ordinaire doit sortir de sa poche lorsqu’il parie sur l’évolution d’un prix au moyen de contrats sur différence.
  • Le pétrole, le gaz, le blé ou l’argent entrent désormais expressément dans le seuil de 10 %. Jusqu’au 15 septembre 2026, le texte roumain ne parlait que d’indices de matières premières, et non de matières premières, de sorte qu’une matière première prise comme telle tombait dans la catégorie résiduelle, où le client doit couvrir 20 % de la position.
  • Les indices de matières premières font le chemin inverse. Ils sortent de la lettre c) et restent, à la lettre de la loi, dans cette même catégorie résiduelle, avec une exigence de 20 %. Le règlement n° 8/2026 s’applique à partir du 16 septembre 2026, sans période de transition pour les positions déjà ouvertes.
Acte : Règlement de l’Autorité de surveillance financière n° 8/2026 portant modification de la lettre c) de l’article 3 du règlement de l’Autorité de surveillance financière n° 11/2018
Publié : Journal officiel de la Roumanie (Monitorul Oficial) n° 787 du 16 septembre 2026
Entrée en vigueur : 16 septembre 2026, le jour même de la publication, selon l’article II du règlement

L’Autorité de surveillance financière a changé une seule lettre dans un règlement vieux de huit ans, et l’effet tombe directement dans le compte des clients qui négocient sur le prix du pétrole, du gaz ou des céréales. Le règlement n° 8/2026, publié au Journal officiel de la Roumanie n° 787 du 16 septembre 2026, réécrit la lettre c) de l’article 3 du règlement ASF n° 11/2018 et s’applique dès le jour de sa publication. C’est la deuxième réglementation prise par l’ASF en septembre 2026 dans le domaine des investissements, après celle par laquelle les courtiers ont obtenu le droit de conserver les investissements réalisés par les plateformes de financement participatif.

Le contrat sur différence, connu sous son sigle anglais CFD et désigné dans les textes européens comme contrat financier avec paiement d’un différentiel, est un accord entre le client et l’intermédiaire par lequel les deux se versent mutuellement la différence entre le prix d’un actif à l’ouverture de la position et son prix à la clôture. Le client n’achète aucun baril de pétrole ni aucun gramme d’argent, seulement l’exposition à la variation du prix. Comme il ne paie pas la valeur entière de la position, mais seulement une partie, il peut faire bouger des sommes bien supérieures à ce qu’il détient sur son compte. La part qu’il dépose s’appelle la marge initiale, et le rapport entre l’exposition et ses fonds propres s’appelle l’effet de levier.

L’article 3 du règlement ASF n° 11/2018 fixe ce rapport sur cinq paliers, selon ce qui se trouve derrière le contrat : 30:1, soit 3,33 % de fonds propres, pour les paires composées du dollar, de l’euro, du yen, de la livre, du dollar canadien et du franc suisse ; 20:1, soit 5 %, pour dix grands indices boursiers, pour les paires de devises comprenant des monnaies plus petites et pour l’or ; 10:1, soit 10 %, à la lettre c) ; 2:1, soit 50 %, pour les cryptomonnaies ; et 5:1, soit 20 %, pour les actions et pour tout autre actif qui ne figure pas dans l’article.

Avant la modification, la lettre c) se lisait ainsi : le seuil de 10 % s’applique lorsque l’indice de matières premières ou de titres de capital de l’actif sous-jacent est un indice de matières premières ou tout indice de titres de capital, autres que ceux de la lettre b). Le texte exigeait donc un indice. Une matière première prise comme telle, pétrole, gaz naturel, argent, cuivre, blé ou maïs, n’apparaissait nulle part dans l’article, à l’exception de l’or, qui a son propre palier à la lettre b). La conséquence était que les matières premières atterrissaient dans le panier résiduel de la lettre e), où l’exigence est de 20 %.

La nouvelle lettre c) déplace les choses : le seuil de 10 % s’applique lorsque l’actif sous-jacent de type matière première ou de type indice de titres de capital est une matière première ou tout indice de titres de capital, autres que ceux de la lettre b). Le mot matière première entre, l’expression indice de matières premières disparaît.

Les effets concrets

Pour un client qui ouvre une position sur le prix du pétrole, le calcul change du simple au double. Avec 1 000 lei sur son compte, il pouvait soutenir une exposition de 5 000 lei sous l’exigence de 20 %. Sous l’exigence de 10 %, il peut en soutenir 10 000. Les mêmes fonds propres, le double de l’exposition et, en miroir, le double de la perte pour le même mouvement de prix de l’actif.

En sens inverse, les contrats qui ont pour référence un indice de matières premières, et non une matière première précise, sortent de la lettre c). Ils ne se retrouvent pas non plus à la lettre b), qui énumère nommément dix indices d’actions, l’or et les paires de devises, de sorte qu’ils restent à la lettre e), où le client doit couvrir 20 % de la position. Pour qui négociait de tels indices, la somme bloquée sur le compte double.

Le reste des règles du règlement ASF n° 11/2018 demeure intact. L’intermédiaire reste tenu de clôturer les positions du client lorsque l’argent du compte augmenté des profits non réalisés tombe sous la moitié de la marge exigée, de garantir que la dette du client ne peut pas dépasser l’argent présent sur le compte de négociation, et d’afficher un avertissement sur les risques sur tout support publicitaire. L’avertissement standard des annexes n° 3 et n° 4 du règlement contient un chiffre que devrait retenir quiconque s’approche de ce produit : entre 74 % et 89 % des comptes des investisseurs de détail perdent de l’argent lorsqu’ils négocient des contrats sur différence.

Celui qui ne respecte pas le règlement répond selon le titre X de la loi n° 126/2018, le chapitre des sanctions de la loi sur le marché des capitaux. La règle s’applique à quiconque vend ou distribue de tels contrats en Roumanie à des clients de détail, qu’il s’agisse d’une société de services d’investissement financier agréée ici ou d’une entreprise d’investissement d’un autre État membre opérant sur le marché roumain.

Ce qui change par rapport à la situation antérieure

La différence entre les deux versions de la lettre c) tient en une comparaison de quelques mots. L’ancien texte exigeait que l’actif sous-jacent soit un indice de matières premières ou un indice d’actions. Le nouveau texte exige que l’actif sous-jacent soit une matière première ou un indice d’actions. En pratique, les matières premières proprement dites passent sous le seuil, et les indices de matières premières en sortent.

L’ancienne formulation n’était pas une invention de l’ASF. Elle reproduit mot pour mot la lettre c) de l’annexe I à la décision (UE) 2018/796 de l’Autorité européenne des marchés financiers, dans la version roumaine publiée au Journal officiel de l’Union européenne, série L n° 136 du 1er juin 2018. La version anglaise de la même annexe, la seule que suit désormais l’ASF, dit autre chose : 10 % lorsque l’actif sous-jacent de type matière première ou de type indice d’actions est une matière première ou tout indice d’actions, autres que ceux de la lettre b). Le roumain du Journal officiel de l’Union européenne a transformé la matière première en indice de matières premières, et le règlement ASF n° 11/2018 a repris la traduction telle quelle en octobre 2018.

Le règlement ASF n° 11/2018 n’avait été modifié qu’une seule fois jusqu’à présent, par le règlement ASF n° 24/2020, publié au Journal officiel de la Roumanie n° 1.143 du 26 novembre 2020. Celui-ci avait réécrit l’article 2 paragraphe (2), la définition de la clôture en marge de protection, et il était venu après que la loi n° 158/2020, publiée au Journal officiel de la Roumanie n° 673 du 29 juillet 2020, eut abrogé la définition de l’article 104 paragraphe (6) lettre e) de la loi n° 126/2018. L’article 3, celui des paliers de levier, n’avait jamais été touché avant le règlement n° 8/2026.

Avantages et inconvénients

Ce que cela améliore

  • Le texte roumain dit désormais la même chose que la mesure européenne qu’il applique, et un client qui veut vérifier par lui-même ne trouve plus deux réponses différentes à la même question.
  • Disparaît la zone grise dans laquelle une matière première ordinaire n’apparaissait nulle part à l’article 3 et devait être déduite du panier résiduel de la lettre e).
  • Les intermédiaires actifs dans d’autres États membres n’ont plus besoin d’une règle distincte pour leurs clients de Roumanie sur les contrats portant sur des matières premières.
  • La réglementation ne touche pas aux protections qui comptent le plus pour le client : la clôture automatique sur marge, l’interdiction de rester débiteur au-delà de l’argent du compte et l’avertissement obligatoire sur les risques.
  • La modification est brève et se comprend à la première lecture, contrairement aux réécritures amples qui obligent à reconstituer un article entier.

Ce qui reste problématique

  • L’exigence de fonds propres passe de 20 % à 10 % sur les contrats portant sur des matières premières, ce qui double l’exposition qu’un client de détail peut soutenir avec la même somme et, par conséquent, la perte possible.
  • Les indices de matières premières sortent de la lettre c) sans que le règlement dise où ils atterrissent, et la réponse ne s’obtient qu’en lisant la lettre e) jusqu’au bout.
  • Aucune disposition transitoire n’est prévue pour les positions ouvertes avant le 16 septembre 2026, bien que la règle entre en vigueur le jour même de sa parution.
  • Le règlement n’explique nulle part pourquoi le texte change maintenant, après presque huit ans, et le lecteur doit comparer seul les deux versions pour comprendre l’enjeu.
  • Le règlement ASF n° 11/2018 en est à sa deuxième modification sans avoir été republié sous forme consolidée, de sorte que qui veut le texte complet doit assembler trois actes.

Conseils pratiques

  1. Demandez par écrit à votre intermédiaire la liste des exigences de marge par type d’actif, valable après le 16 septembre 2026. Sur les contrats portant sur des matières premières, elle devrait indiquer 10 %, et sur les indices de matières premières, 20 %.
  2. Si vous avez des positions ouvertes sur un indice de matières premières, vérifiez avant la prochaine séance si la plateforme a recalculé la marge nécessaire. Une exigence passée de 10 % à 20 % peut déclencher la clôture automatique de la position.
  3. Ne confondez pas un seuil plus bas avec un risque plus faible. Une exigence de 10 % signifie qu’un mouvement de prix de 10 % en sens contraire peut consommer toute la somme déposée pour cette position.
  4. Lisez le pourcentage de l’avertissement sur les risques affiché par votre intermédiaire. Il est calculé chaque trimestre, sur les 12 derniers mois, et indique combien de comptes de détail ont perdu de l’argent chez ce fournisseur précis, et non en général.
  5. Vérifiez dans le registre de l’ASF si la société avec laquelle vous travaillez a le droit de distribuer de tels contrats en Roumanie. Les règles de marge ne s’imposent qu’à ceux qui relèvent de la surveillance de l’autorité.
  6. Si votre intermédiaire vous demande moins de 10 % de marge sur un contrat portant sur une matière première, signalez la situation à l’ASF. Le non-respect du règlement est sanctionné selon le titre X de la loi n° 126/2018.

Questions fréquentes

Qu’est-ce que, en termes simples, un contrat sur différence ?
C’est un accord entre vous et un intermédiaire par lequel vous vous versez mutuellement la différence de prix d’un actif entre le moment de l’ouverture et celui de la clôture de la position. Vous n’achetez pas l’actif, vous vous exposez seulement à la variation de son prix.
Que signifie une marge initiale de 10 % ?
Cela signifie que, pour une position de 10 000 lei, vous devez disposer sur votre compte d’au moins 1 000 lei en fonds propres. Le reste de l’exposition est soutenu par l’effet de levier, qui est dans ce cas de 10:1.
À partir de quelle date la nouvelle règle s’applique-t-elle ?
Du 16 septembre 2026, date de la publication du règlement au Journal officiel de la Roumanie. L’article II prévoit expressément l’entrée en vigueur à la date de la publication, et le délai de trois jours réservé aux lois et aux ordonnances ne s’applique pas aux règlements des autorités de régulation.
Quels actifs sont considérés comme des matières premières dans ce contexte ?
Le règlement ne les énumère pas. La pratique des marchés y range le pétrole, le gaz naturel, les métaux industriels et précieux autres que l’or, ainsi que les produits agricoles. L’or a son propre palier, à la lettre b), avec une exigence de 5 %.
Pourquoi l’or reste-t-il à 5 % et ne passe-t-il pas à 10 % ?
Parce que la lettre b) le mentionne séparément et que la nouvelle lettre c) exclut expressément tout ce qui est déjà prévu à la lettre b). L’or a été traité, dès le départ, comme un actif moins volatil que les autres matières premières.
Qu’advient-il des positions ouvertes avant le 16 septembre 2026 ?
Le règlement ne dit rien à leur sujet. La manière dont l’intermédiaire recalcule la marge sur les positions existantes relève du contrat que vous avez signé et de sa politique interne, raison pour laquelle il vaut mieux le vérifier directement avec lui.
La règle s’applique-t-elle aussi aux sociétés d’autres États qui me proposent de tels contrats ?
Oui, si la commercialisation, la vente ou la distribution ont lieu en Roumanie auprès de clients de détail. L’article 104 de la loi n° 126/2018 se rapporte au lieu de la distribution, et non à l’État dans lequel la société est agréée.
Que puis-je perdre, au pire, sur un tel contrat ?
Au plus l’argent qui se trouve sur le compte de négociation. La loi impose la protection contre les soldes négatifs, c’est-à-dire que l’intermédiaire ne peut pas vous réclamer de sommes supérieures à ce que vous avez déposé. Cela ne signifie pas que la perte intégrale du dépôt soit exclue, bien au contraire.
Où puis-je lire le texte complet des règles de marge ?
À l’article 3 du règlement ASF n° 11/2018, publié au Journal officiel de la Roumanie n° 856 du 9 octobre 2018, lu conjointement avec le règlement ASF n° 24/2020 et avec le règlement ASF n° 8/2026, qui modifie la lettre c).

Analyse de la rédaction

L’acte ne comporte pas d’erreurs qui lui soient propres. Il a en revanche une histoire que l’on ne voit pas en le lisant d’un bout à l’autre : il répare un écart resté en vigueur 2 899 jours, soit presque huit ans, et qui n’est pas parti de l’ASF. La lettre c) de 2018 est la copie fidèle de la lettre c) de l’annexe I à la décision ESMA (UE) 2018/796, dans la version roumaine du Journal officiel de l’Union européenne, série L n° 136 du 1er juin 2018, et cette version dit indice de matières premières là où l’original anglais dit matière première. La même traduction roumaine de la décision contient, à l’article 1, la formule « prezenta directivă », la présente directive, dans un acte qui est une décision, signe que le texte n’a pas été relu avec attention. La Roumanie a repris l’erreur dans un règlement national, et ce règlement a produit ses effets jusqu’en septembre 2026.

La deuxième observation naît de la combinaison de deux lettres du même article. Le règlement n° 8/2026 retire l’expression indice de matières premières de la lettre c), mais ne la déplace nulle part. Comme la lettre b) n’énumère nommément que dix indices d’actions, les paires de devises et l’or, un contrat qui a pour référence un indice de matières premières tombe à la lettre e) point (ii), où l’exigence est de 20 %. Un acte qui, sur les matières premières, divise par deux l’exigence de fonds propres la double, dans la même phrase, sur les indices de matières premières. Le règlement ne le dit nulle part, et le lecteur ne l’apprend que s’il parcourt l’article 3 jusqu’à sa dernière lettre.

La troisième observation porte sur le rythme. Le conseil de l’ASF a délibéré le 26 août 2026, le règlement a été signé le 10 septembre et publié le 16 septembre, soit 21 jours de la décision au Journal officiel de la Roumanie. Ses destinataires, eux, ne reçoivent aucun intervalle : la règle s’applique dès le jour de la publication, sur un marché où les positions se recalculent en temps réel et où le recalcul de la marge peut clôturer automatiquement une position. L’administration s’est accordé trois semaines pour son propre parcours interne et a laissé aux intermédiaires zéro jour pour ajuster leurs systèmes.

Ce qui devrait changer

  • Une note de présentation publique, publiée en même temps que le règlement. Un paragraphe indiquant que la modification aligne le texte sur la version anglaise de la décision ESMA épargnerait à chaque intermédiaire une comparaison à faire lui-même entre trois documents.
  • Une disposition transitoire pour les positions ouvertes. Un délai court, de quelques jours ouvrables, pendant lequel les nouvelles exigences ne s’appliqueraient qu’aux positions nouvelles écarterait le risque que le changement de seuil sur les indices de matières premières déclenche des clôtures automatiques le jour de la publication.
  • La saisine de l’ESMA pour rectifier la version roumaine de la décision (UE) 2018/796. Tant que l’annexe I en langue roumaine reste inchangée au Journal officiel de l’Union européenne, tout lecteur qui part de la source européenne aboutit à la mauvaise règle, et l’erreur peut se reproduire dans un autre acte national.
  • La republication du règlement ASF n° 11/2018 sous forme consolidée. Après deux modifications, le texte complet n’existe nulle part en un seul endroit officiel, alors qu’il s’agit de règles adressées directement aux clients de détail, et pas seulement aux juristes.
  • La correction de l’accord dans la lettre c). La formule roumaine « o marfă sau orice indice al titlurilor de capital, alții decât cei prevăzuți la lit. b) » emploie un pluriel masculin pour deux substantifs de genres différents, « marfă » étant féminin et « indice » masculin. Cela ne change pas la solution juridique, mais une phrase qui se lit deux fois n’a pas sa place dans une norme qui fixe combien un particulier peut risquer de son argent.

Texte original de l’acte normatif

Le texte ci-dessous est reproduit en roumain, la forme officielle de publication.

Le texte intégral, tel que publié au Journal officiel de la Roumanie

Journal officiel de la Roumanie n° 787 du 16 septembre 2026 16 pages PDF, 171 KB l'acte commence à la page 15

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Cet article a un caractère purement informatif et ne constitue pas un conseil juridique. Pour des situations concrètes, consultez un avocat ou un conseiller fiscal agréé.