L’État emprunte 400 millions d’euros de plus en août : coupon de 3,90% sur les obligations à trois ans

L’État emprunte en août en euros aussi, et pas seulement en lei. Par l’arrêté n° 1.050/2026, le ministère des Finances a approuvé les prospectus d’émission de certificats de trésorerie à escompte et d’obligations d’État à coupon libellés en euros, d’une valeur nominale totale de 400 millions d’euros. L’arrêté complète le programme du mois, après les 7,2 milliards de lei annoncés fin juillet, et retient la même motivation : le financement du déficit budgétaire, le refinancement et le remboursement anticipé de la dette publique.

Les deux émissions sont adjugées le même jour, le 19 août 2026, et réglées le 21 août. Ce sont des titres émis sur le marché intérieur, administré par la Banque nationale de Roumanie, et non sur les marchés extérieurs, où l’État emprunte par des émissions d’eurobonds.

La différence entre les deux instruments est simple. Le certificat de trésorerie à escompte ne verse pas d’intérêt en cours de vie : il est acheté sous la valeur nominale et remboursé à la valeur entière, le gain étant cette différence. L’obligation à coupon verse un intérêt annuel et rembourse le principal à l’échéance.

Les effets concrets

La première émission porte sur des certificats de trésorerie à escompte, code ISIN ROY7I8D6C5F8, d’une valeur de 100 millions d’euros. L’adjudication a lieu le 19 août 2026, la date d’émission est le 21 août 2026 et l’échéance le 28 juin 2027, soit 311 jours.

La seconde porte sur des obligations d’État à coupon, code ISIN ROMSXV88TOE9, de 300 millions d’euros, avec une maturité initiale de trois ans et une échéance au 27 juin 2029. Le taux du coupon est de 3,90% par an, et l’intérêt couru à la date d’émission est de 29,38 euros par titre. Le coupon est payé annuellement, le 27 juin, à partir de 2027 et jusqu’en 2029.

L’obligation n’en est pas à son premier jour de vie, et le chiffre qui le montre est justement l’intérêt couru. Sur une valeur nominale de 5 000 euros et un coupon de 3,90%, une année d’intérêt représente 195 euros, de sorte que les 29,38 euros par titre correspondent à une période de 55 jours, soit exactement l’intervalle entre le 27 juin 2026 et le 21 août 2026. À la date de règlement, l’acheteur paie, en plus du prix résultant de l’adjudication, cet intérêt couru, qu’il récupère au premier paiement du coupon. Le prospectus prévoit d’ailleurs expressément que la valeur de l’émission peut être majorée par des réouvertures ultérieures.

Le troisième effet concerne ceux qui veulent acheter. La valeur nominale d’un titre est de 5 000 euros, pour les deux émissions, et chaque tranche d’une offre doit être d’au moins 5 000 euros. L’achat se fait uniquement par les teneurs de marché primaires, qui déposent des offres pour leur propre compte et pour le compte de leurs clients, personnes physiques et morales.

Le quatrième effet est le mécanisme des offres non compétitives, la seule porte d’entrée pratique pour un investisseur ordinaire. Les offres non compétitives peuvent être déposées par des personnes physiques et morales, à l’exception des établissements de crédit, en qualité de clients des teneurs de marché primaires. Elles sont admises dans une proportion de 25% au plus, calculée pour les certificats sur le total de la valeur de l’émission annoncée et pour les obligations sur la valeur nominale totale de l’adjudication de référence. Le repère d’exécution diffère lui aussi : pour les certificats, le niveau moyen pondéré du rendement des offres compétitives adjugées ; pour les obligations, le niveau moyen pondéré du prix. Autrement dit, celui qui dépose une offre non compétitive ne négocie pas, il accepte le résultat de l’adjudication.

Le cinquième effet tient au calendrier du jour d’adjudication. Les offres sont transmises à la Banque nationale de Roumanie le 19 août, entre 10h00 et 12h00, et la séance d’adjudication commence après la clôture de cet intervalle. Le résultat est établi le même jour et rendu public. Le paiement intervient à la date d’émission, au plus tard à 13h00, heure de la Roumanie, par le compte en euros de la BNR ouvert dans le système TARGET2.

Enfin, l’État garde les mains libres. L’arrêté prévoit que, en fonction des besoins de financement et du niveau de rendement résultant de l’adjudication, le ministère des Finances peut augmenter, réduire ou annuler la somme empruntée sur une série. Pour les obligations, la valeur de l’émission peut croître ultérieurement par des réouvertures.

Ce qui change par rapport à la situation antérieure

Le programme du mois d’août était déjà annoncé, mais seulement en lei. L’arrêté de juillet a fixé les adjudications en monnaie nationale ; celui-ci ajoute la composante en euros, publiée séparément et assortie d’autres règles de règlement, parce que le paiement passe par TARGET2, le système européen de paiements en euros, et non par le système intérieur en lei.

La deuxième différence porte sur le lieu où les titres peuvent être négociés après l’émission. Les obligations en euros portent une mention qui renvoie à l’arrêté du ministre de l’Économie et des Finances n° 2.231/2008 : la série peut être négociée simultanément sur le marché secondaire administré par la Banque nationale de Roumanie et sur le marché réglementé de la Bourse de Valeurs de Bucarest. Les certificats de trésorerie à escompte ne portent pas cette mention.

La troisième différence est l’échéance retenue. Les deux émissions s’éteignent à une date de la seconde moitié du mois de juin, le 28 juin 2027 et le 27 juin 2029, ce qui regroupe les paiements futurs de l’État sur la même période de l’année.

Ce qui n’a pas changé, c’est qui peut effectivement acheter. L’accès reste indirect, par les teneurs de marché primaires, et le seuil de 5 000 euros par tranche tient les titres en euros à l’écart du petit investisseur, à la différence des programmes de titres destinés au grand public, où le seuil est de l’ordre de quelques centaines de lei.

Avantages et inconvénients

Conseils pratiques

Questions fréquentes